交通银行(601328)：息差环比回升

投资要点

    交行24H1 利润小幅下降1.6%，全年利润增速有望回0%附近。

    数据概览

交通银行24H1 营收、利润同比分别下降3.5%、1.6%。24H1 末不良率环比持平于1.32%，拨备覆盖率环比回升8pc 至205%。

    非息拖累盈利

交通银行24H1 营收、利润同比分别下降3.5%、1.6%，盈利动能较Q1 走弱（Q1营收同比基本持平、利润同比增1.4%）。驱动因素来看，主要归因非息收入拖累。（1）规模：24H1 末总资产同比增长2.6%，增速环比收窄2pc，与行业趋势保持一致。（2）息差：24Q2 净息差（期初期末，下同）环比回升3bp 至1.28%，对盈利的拖累改善。（3） 非息：24H1 中收、其他非息同比分别-14.6%、-10.2%，降幅环比分别扩大8pc、9pc。其中，中收继续承压，主要归因信用卡调整客户结构，导致卡收入下降；同时，Q2 财富管理代销费率高基数影响未消退。展望未来，随着基数影响消退，下半年非息收入降幅有望收窄；同时，随着负债端成本向好，息差有望继续企稳，对盈利的拖累继续改善。预计全年营收降幅有望收敛，利润增速有望回0%附近。

    息差环比回升

24Q2 净息差（期初期末，下同）环比回升3bp 至1.28%，主要得益于负债成本改善，对冲资产收益率下行影响。（1）资产端收益率环比下降5bp 至3.41%，判断主要是受市场利率下行、信贷需求疲弱、LPR 调降等行业共性因素影响。

（2）负债端成本率环比改善8bp 至2.48%，负债成本管控卓有成效。值得注意的是，Q2 末交行存款余额环比下降0.4%，判断与手工补息治理，导致部分高成本对公存款压降有关。24Q2 末，企业存款余额环比下降0.5%。

    资产质量波动

24Q2 末，交行不良率、关注率、逾期率环比分别持平、+13bp、+5bp 至1.32%、1.66%、1.45%。前瞻指标有所波动，判断主要压力点是对公地产、弱资质地方债务、零售业务。细项来看：①对公关注率环比回升14bp，判断是地产、弱资质城投风险上行影响。②零售主要压力来自按揭、经营贷，信用卡不良压力已企稳。按揭、经营贷逾期率环比均+14bp，信用卡逾期率环比微增1bp。

    盈利预测与估值

预计交通银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.46%/0.58%3.12%，对应BPS12.97/14.12/14.94 元。现价对应PB 0.61/0.56/0.53 倍。给予目标估值2024 年PB0.75x，对应目标价9.73 元/股，现价空间22%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。