铖昌科技(001270)：受下游订单节奏影响业绩承压 行业需求拐点正逐步靠近

　　事件描述：

公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营收0.72 亿元，同比-56.55%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比-137.58%；扣非后归母净利润-0.34亿元，同比-160.06%。单季度来看，公司2024Q2 实现营收0.52 亿元，同比-58.41%，环比大幅提升163.16%；实现归母净利润-0.09 亿元，同比-117.90%，环比+37.07%；扣非后归母净利润-0.17 亿元，同比-136.16%，环比-5.02%。

    　　事件点评：

受行业复苏节奏影响，公司2024H1 整体经营情况有所承压。行业方面国内低轨卫星发射节奏受到火箭产能等一系列因素影响，新一批增补卫星暂未落单。同时受到军品下游落单节奏影响，地面、车载、舰载产品或增速下滑。财务方面，由于行业价格调整原因，上半年毛利率同比下降5.4pct，同时公司受到计提的信用减值损失增加、研发投入增长及2024 年股权激励费用的影响。二季度来看，公司毛利率环比已实现大幅回升，公司将继续进行降本增效，毛利率环比变化有望企稳。客户方面，公司客户主要为国有大型集团科研院所等，应收账款安全性相对较高，后续减值准备或有所回冲。

星载行业领先地位稳固，地面和机载领域继续拓宽产品线。公司继续保持与科研院所和相关优势企业的紧密合作关系，持续进行卫星通信TR 芯片解决方案迭代研制，重点研制高宽带、高集成度、轻量化、多功能化、多波束、低功耗MMIC 系列产品，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，进一步扩大可达市场。我们认为随着国内遥感、低轨等多星座同步发展，2025-2026 年国内卫星产业将迎来爆发式增长。机载领域公司产品主要用于相控阵天线TR 芯片用于支撑系统感知体系，公司与客户形成深度合作配套关系，产品在多个型号装备逐步量产。地面方面，公司TR 芯片主要用于各类型地面雷达，公司的第三代GaN 功放芯片已规模应用于地面领域；小型化相控阵TR 芯片具备良好的目标检测、抗干扰和实时处理性能优势，随着客户需求计划恢复，项目已在逐步批产阶段。

长期看，我们认为公司业绩支撑性较强，H2 有望出现经营拐点。①下游需求方面，军品、卫星行业基本面不断出现边际改善，下游产业化进程加速，行业规模有望迎来快速增长，公司客户需求已处于恢复状态，根据公司生产计划，下半年有望迎来集中交付。公司半年报存货科目显示原材料、在产品分别较年初增长26%、41%，反映下游订单指引积极。②格局方面，国内从事T/R 芯片研发和量产的单位主要是科研院所，公司作为少数能够提供完整、先进T/R 芯片解决方案及宇航级芯片研发、测试及生产的民营企业，市场地位稳固。

盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，由于上半年业绩有所承压由于低轨卫星发射节奏调整， 我们下调公司2024-2026 归母净利润由1.41/2.15/2.86 亿元至0.76/1.33/1.96 亿元。但我们认为下半年需求拐点临近，我们看好公司在机载、地面装备领域新型号的配套地位，维持“买入-B”评级。

风险提示：下游价格体系变化导致毛利率波动风险；低轨卫星发射不及预期导致星载TR 需求减少风险；核心技术人员和管理人员流失风险；下游卫星天线和装备技术迭代公司未能持续跟进风险。