五粮液(000858)：经营稳健 H1时间过半 任务过半

　　结论与建议：

    　　业绩概要：

公司公告2024H1 实现营收506.5 亿，同比增11.3%，录得净利润190.6 亿，同比增11.9%；据此计算，2Q 实现营收158.2 亿，同比增10%，录得净利润50.1 亿，同比增11.5%。2Q 业绩符合预期。

    　　点评：

    　　上半年公司实现目标任务“双过半”。酒类业务实现营收471 亿，同比增12.5%。

上半年第八代五粮液在产品运营、渠道建设、品牌宣传等多方面发力，五粮液产品动销稳中有增，实现营收392 亿（量YOY+12%，价YOY-0.6%），同比增11.5%；五粮液1618 和39 度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳，实现动销、宴席双增长。五粮浓香酒动销提升快，日均开瓶扫码量同比增70%+，实现营收79 亿（量YOY-23.9%，价YOY+54.7%），同比增17.8%，受益产品聚焦，主销产品价格稳中有进。毛利率看，H1 五粮液产品毛利率为86.69%，同比基本持平，系列酒毛利率为62.23%，同比上升1.58pcts，受益产品结构聚焦中高价酒。

费用看，上半年期间费用率同比上升0.7pct 至11.6%，主要由于上半年公司加大形象宣传、促销费支出，导致销售费用率同比上升1.1pcts 至10.6%。2Q 期间费用率同比上升1.82pcts 至17.77%，其中销售费用率同比提升1.97pcts。

受益普五控货挺价，以及过程奖励激发经销商积极性，Q3 旺季前渠道蓄力较充分，2Q 合同负债余额81.6 亿（去年同期为36.5 亿），对应Q2 经营活动现金净流入129 亿（去年同期为17.9 亿）。下半年看，我们预计公司经营将保持平稳，产品矩阵建设、品牌价值回归和市场生态建设将持续推进，达成全年目标可期。

考虑行业需求未见明显起色，下调盈利预测，预计2024-2026 年将分别实现净利润336.2 亿、379.8 亿和424.9 亿（原预测为349.3 亿、390.6 亿和433.6 亿），分别同比增11.3%、13%和12%，EPS 分别为8.66 元、9.79 元和10.95 元，当前股价对应PE 分别为13 倍、12 倍和10 倍，此外，在《质量回报双提升行动方案》指导下，我们预计公司将保持较高的现金分红比率（2023 年为60%，股息率为4.1%）维持“买进”。

    　　风险提示：终端动销不及预期、渠道建设不及预期