顺丰控股(002352)：持续降本增效 盈利能力提升

2024 年二季度公司业绩实现较快增长。2024 年上半年营收1344.1 亿元（同比+8.1%），归母净利润48.1 亿元（同比+15.1%），扣非归母净利润41.5亿元（同比+12.0%）；2024 年二季度单季营收690.7 亿元（同比+9.1%），归母净利润29.0 亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润24.9 亿元（同比+13.8%）。

时效快递增长稳健，经济快递及快运业务实现较快增长。2024 年上半年，虽然宏观经济增长承压，但是公司不断拓展更多新兴产业客群和新场景，促使时效快递件量实现了10%的稳健增长，时效快递收入实现了5.6%的增长。此外，上半年经济快递业务和快运业务收入增长表现较优，剔除掉丰网业务的影响，公司经济快递收入同比增长达到15.6%，高于快递行业整体增速；得益于直营和加盟“双品牌”同步发力，公司快运业务收入同比增速达到16.1%。

精益管理推动降本增效，公司盈利能力稳步提升。公司二季度盈利能力同比实现提升，主要得益于，1）公司23 年二季度剥离了短期无法盈利的丰网业务，聚焦盈利能力强的中高端物流；2）公司坚持精益化资源规划和成本管控，通过营运变革提升效率以及继续推进多网融通来降本（2021 年、2022年、2023 年和2024H1 多网融通降本分别超过6 亿元、8 亿元、11 亿元和6亿元）；3）快运业务和同城业务的经营也逐步成熟并进入盈利阶段。因此，我们看到公司2024 年上半年和二季度的归母净利率分别为3.6%和4.2%，同比均有所提升（23 年上半年和二季度归母净利率分别为3.4%和3.9%）。

资本开支维持下降趋势，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期。2024 年上半年公司资本开支为50.8 亿元，同比减少了3.8 亿元，资本开支的收入占比下有利于盈利能力提升，预计2024 年资本开支绝对值以及收入占比均将继续下降。顺丰经营韧性强，主要体现在产品矩阵丰富、网络基础设施完善、顺应下游企业降本需求以及顺应企业出海大势等各个方面，我们认为公司有望平稳穿越经济周期。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。

投资建议：小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

小幅调整盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为97.6/114.2/132.8 亿元（ 24-26 年调整幅度分别为-6.7%/-15.7%/-19.6%），分别同比增长18.5%/17.0%/16.3%。公司长期成长成长空间仍然较大，维持“优于大市”评级。