中国建筑(601668)：利润增长彰显韧性 订单结构持续优化

　　本报告导读：

中国建筑2024H1 归母净利润增1.65%，其中Q1/Q2 增1.20/2.11%。2024H1 新签24797 亿元增10%，其中工业厂房3891亿元增26%，能源工程2609 亿元增230%。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2024-2026 年EPS1.40/1.47/1.54 元增7%/5%/5%，维持目标价7.76 元，对应2024 年5.5 倍PE。

2024H1 净利增1.65%符合预期，地产业务毛利率提升1.3 个百分点。

(1)2024H1 营收1.14 万亿元增2.81%(Q1/Q2 增4.67/1.16%)，其中房建7493 亿元增1.7%，基建2695 亿元增11.7%，地产1164 亿元下降8.7%。

2024H1 归母净利润294.5 亿元增1.65%(Q1/Q2 增1.20/2.11%)，扣非归母净利269.5 亿元增1.90%(Q1/Q2 增1.13/2.96%)。(2)2024H1 年毛利率9.4%(-0.2pct)，其中房建6.9%(-0.2pct)，基建10.2%(-0.3pct)，地产19.4%(+1.3pct)。2024H1 费用率4.21%(-0.27pct)，归母净利率2.57%(-0.03pct)，加权ROE6.79%(-0.51pct)，资产负债率76.28%(+0.80pct)。

2024H1 经营净现金流净流出增加，订单中能源工程、工业厂房增速快。

(1)2024H1 经营净现金流-1088 亿元(2023 年同期-106 亿元)，其中Q1/Q2为-966/-122 亿元(2023Q1-Q4 为-654/549/-57.9/274 亿元)。(2)2024H1 应收账款3119 亿元同比增28.8%，减值损失合计-91 亿元(2023 年同期-62亿元)。(3)2024H1 新签24797 亿元同增10%，其中房建15320 亿元同增6%，基建7491 亿元同增35%。地产合约销售额1915 亿元同比下降21%。

(4)细分来看，房建中工业厂房新签3891 亿元(占房建订单的25%最高)增26%，市政配套等其他2133 亿元增43%；基建中能源工程2609 亿元增230%，水务环保794 亿元增49%，石化工程等其他1408 亿元增44%。

保持行业内全球最高信用评级，当前PB0.52、2024PE3.7 倍历史底部。

(1)中国建筑是全球最大的投资建设集团之一，入选中证50、上证50、富时中国A50 指数，当前股息率5.2%、PB0.52 倍近10 年历史分位2%、2024PE3.7 倍近10 年历史分位8%。(2)2024 年第19 次获得国资委年度央企负责人考核A 级。标普、穆迪、惠誉对评级分别为A/A2/A，继续保持全球行业最高信用评级。(3)中国建筑是世界最大的工程承包商，业绩遍布上百个国家和地区，致力于高质量参与共建“一带一路”。(4)2024 年计划实现新签合同额超过4.5 万亿元增4.1%、营业收入超过2.38 万亿元增5.1%，截至上半年新签目标已完成55%、营收目标已完成48%。

风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等