森麒麟(002984)：2Q24盈利水平再创新高 摩洛哥项目投产在即

　　2Q24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入41.10 亿元，同比+16.2%；归母净利润10.77亿元，同比+77.7%。即2Q24 收入19.95 亿元，同比+6.2%，环比-5.7%；归母净利润5.74 亿元，同比+61.1%，环比+13.9%。业绩符合我们预期。

公司二季度拟派发现金红利，按每10 股派发现金红利2.1 元（含税），拟分配现金红利总额约占2Q24 归母净利润的20%。

    　　2Q24 公司轮胎产量801 万条（-0.8%QoQ），销量749 万条（-1.5%QoQ）。

其中半钢胎产量786 万条（+1.5%QoQ），销量733 万条（+0.7%QoQ）；全钢胎产量16 万条（-53.8%QoQ），销量16 万条（-51.6%QoQ）。

    　　发展趋势

产能持续发挥，单季度盈利水平再创新高。2Q24 公司毛利率达35.3%，环比提升4ppt；净利率达28.8%，环比提升5ppt；盈利水平创历史新高。我们认为主要是由于：1）公司产能持续发挥，国内青岛工厂持续挖潜，泰国工厂半钢胎维持高开工率，产销量环比有所提升；2）泰国半钢胎反倾销税率降低，盈利水平提升，且公司已陆续收到退税返还，对二季度利润有一定贡献。但2Q24 公司全钢胎产销量环比下降，我们认为主要是由于海外全钢胎市场库存相对充足，需求偏弱；且二季度美国对泰国全钢胎反倾销初裁落地之前，下游客户订单有所放缓，对公司全钢胎产销有一定影响。

摩洛哥项目投产在即，有望驱动2025-26 年业绩增长。根据公司公告，摩洛哥工厂的建设正在稳步推进，公司计划于4Q24 投产运行。摩洛哥项目主要面向当地雷诺和斯特兰斯蒂的配套以及美国的替换市场进行销售，我们预计有望实现较高的利润率水平。伴随公司产能的提升和逐步释放，我们预计2025-26 年公司业绩有望实现高增长。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024 年和2025 年净利润22.22 亿元和25.71 亿元。当前股价对应10.7 倍2024 年市盈率和9.2 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价29.5 元，对应13.7 倍2024 年市盈率和11.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨；需求不及预期；贸易壁垒提升；产能投放不及预期。