浙商银行(601916)：多手段严控资产质量

　　浙商银行1H24 业绩符合我们预期

浙商银行发布1H24 业绩，公司上半年营收、归母净利润分别同比增长6.2%、3.3%，2Q24 单季度营收、归母净利润分别同比降低3.3%、1.5%，公司业绩整体符合我们的预期。

    　　发展趋势

维持较快资产投放节奏。1H24 末浙商银行贷款同比+9.6%至1.8 万亿元、二季度环比+2.4%，投放节奏较快。公司1H24 累计净投放贷款959 亿元，已完成公司指引全年信贷投放总量（1500 亿元）的64%，增量对公信贷主要集中于金融业、制造业、租赁商服及房地产业。2Q24 公司核心一级资本充足率环比-22bp 至8.38%，距监管最低要求（7.5%）有88bp 余量。负债端，二季度末浙商银行存款环比+2.4%，结构上，1H24 末对公活期/对公定期/个人活期/个人定期存款分别较年初-2361/+2717/+101/+203 亿元。

净息差环比企稳。我们测算，公司2Q24 单季期初期末净息差环比微降3bp至1.65%。其中，公司2Q24 付息负债成本率环比-15bp 至2.20%，我们认为主要受益于主动压降高息存款、手工补息整改等因素；贷款利率整体下行背景下，公司2Q24 生息资产收益率环比下行18bp 至3.92%。

其他非息收入支撑营收。1H24 公司非息收入同比+25.7%。具体看，1H24公司净手续费收入同比-5.7%，其中代理业务收入同比+26.3%，截至1H24公司零售客户数较年初+14.84%，零售客群基础改善；1H24 公司其他非息收入同比+40.4%，为非息收入及营收提供支撑。我们认为主要原因在于公司金融投资规模扩容及存量金融投资收入集中确认。

关键资产质量指标总体稳定。2Q24 末公司贷款不良率环比一季度降低1bp至1.43%，拨备覆盖率环比小幅提升0.6pct 至178.1%。我们测算公司2Q24 单季度不良贷款净生成率为2.60%，较上季度提升1.65pct。公司综合运用多种手段处置不良资产，其中1H24 贷款核销规模同比提升36%，转出规模同比提升242%。2Q24 末浙商银行贷款逾期率/逾期90 天以上贷款比率分别较年初+39bp/+17bp 至2.16%/1.25%。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。公司A股当前交易于0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B，我们维持公司跑赢行业评级与3.55 元目标价，对应0.5x/0.5x2024E/2025E P/B与34.5%的上行空间。公司H股当前交易于0.3x/0.3x2024E/2025E P/B，我们维持公司跑赢行业评级与2.77 港币目标价，对应0.4x/0.3x 2024E/2025E P/B与35.1%的上行空间。

    　　风险

    　　零售信贷、非信贷资产质量压力超预期。