三全食品(002216)：行业竞争加剧 发力速冻调制品

2024 年8 月28 日，三全食品发布2024 年半年度报告。

    投资要点

    行业需求承压，促销费用加大投放

公司2024H1 营收为36.65 亿元（同减5%），归母净利润为3.33 亿元（同减24%），扣非归母净利润2.69 亿元（同减30%），其中2024Q2 营收为14.12 亿元（同减5%），归母净利润为1.03 亿元（同减34%），扣非归母净利润0.71 亿元（同减49%）。盈利端，公司2024Q2 毛利率同减2pct 至24.87%，主要系促销力度增加所致，销售费用率同增3pct 至13.04%，主要系公司大幅增加渠道费用投放所致，管理费用率同增0.01pct 至3.79%，叠加公司出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提减值准备，净利率同减3pct 至7.33%。

速冻面米行业竞争加剧，聚焦速冻调制品开发速冻面米制品竞争压力延续，速冻调理制品规模稳健提升，2024H1 公司速冻面米制品营收31.41 亿元（同减6%），毛利率27.28%（同减2pct），拆分量价来看，销量33.49 万吨（同增2%），吨价0.94 万元/吨（同减7%），呈现明显量升价跌趋势。其中汤圆、水饺、粽子营收20.61 亿元（同减8%），主要受市场竞争加剧影响，终端价格战拉低售价。创新类面米制品营收10.80 亿元（同减2%）。2024H1 公司速冻调制食品营收4.64 亿元（同增2%），毛利率15.20%（同增1pct），销量2.96 万吨（同减1%），吨价1.57 万元/吨（同增3%），主要系公司针对餐饮大客户提升服务能力、延续产品推新，产品结构优化推进吨价提升，公司目前聚焦资源发力速冻火锅食材赛道，加大丸类、牛羊肉制品资源投入，后续有望实现与主业协同增长。2024H1 公司冷藏及短保类食品营收0.30 亿元（同减22%），毛利率7.31%（同减3pct），销量0.26 万吨（同减5%），吨价1.18 万元/吨（同减18%）。直营商超系统加强风险控制，电商渠道实现高增，公司2024H1 经销/直营/直营电商渠道营收分别为27.57/7.06/1.73 亿元，分别同比-7%/-6%/+60%，受家庭端需求承压影响，经销渠道营收走弱，由于客流量持续大幅下滑，公司对直营商超加强应收账款风险控制，直营商超系统销售规模有所下滑，而电商渠道开拓取得明显成效。

    盈利预测

公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，后续在原有渠道/品牌优势下延续创新产品开发，并加大速冻调理制品资源投放，我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整，市场需求恢复后有望释放势能。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.72/0.78/0.85 （ 前值为0.94/1.04/1.14）元，当前股价对应PE 分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示