志邦家居(603801)：海外&整装持续发力 积极调整优化零售渠道

　　投资要点

    　　志邦家居发布24H1 业绩

    　　24H1 实现收入22.12 亿（同比-3.85%），归母净利1.49 亿（同比-17.05%），扣非归母净利1.26 亿（同比-23.74%）。

24Q2 单季实现收入13.92 亿（同比-6.88%），归母净利1.02 亿（同比-20.54%），扣非归母净利0.87 亿（同比-28.63%）。

24H1 股份支付费用2568 万（23H1 为655 万），若剔除该影响预计H1 归母利润同比下降约7%。

    　　品类端：整家联动、门墙布局加速

    　　1）厨柜24H1 收入9.67 亿（同比-3.73%），24Q2 单季度6.5 亿（同比-5.13%）。

2）衣柜24H1 收入9.28 亿（同比-5.86%），24Q2 单季度5.45 亿（同比-14.04%）3）木门24H1 收入1.39 亿（同比+6.88%），24Q2 单季度0.94 亿（同比+4.76%），门墙突破“油改水”核心技术，推动研产供销全面降本。

    　　4）逆势开店：24H1 门店数合计4931 家（较Q1 净开+189 家，衣柜+81 家、木门+74 家，橱柜+39 家）。

渠道端：海外业务高增长，大宗业务变中求进1）直营店24H1 收入1.75 亿（同比-8.2%，，24Q2 单季同比-26%。

2）经销店24H1 收入11.67 亿（同比-10.9%），24Q2 单季度同比-15.9%，零售业务在消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。

3）大宗业务24H1 收入6.06 亿（同比+8.2%），24Q2 单季度同比+7.8%，积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，提供解决“降本、提效、增质”的一站式工装材料整体解决方案，稳中求新。

4）海外业务24H1 收入0.86 亿（同比+42.7%），24Q2 单季度同比+24%，BC 端双核驱动，专卖店在印度尼西亚、菲律宾等多国开业，随着海外业务规模提升，有望带动毛利率水平持续改善。

    　　财务指标：毛利率稳定、费用率增加

    　　1）毛利率：24Q2 单季度毛利率36.37%（同比-0.38pct），即使面对竞争加剧压力、公司积极降本增效保持稳定；

2）费用率：24Q2 期间费用率同比+3.39pct，其中销售费用率同比+2.05pct，广告装饰费、市场服务费投入较大；管理+研发费用率同比+0.7pct，主要系股份支付；财务费用率同比+0.65pct。

盈利预测与估值

志邦家居新品类、新市场及整装可挖掘空间大，管理层质地优秀、激励充分，期待后续消费环境转好后公司经营持续优化。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入60.29 亿/64.41 亿/68.86 亿元，分别增长-1.44%/+6.84%/+6.91%，归母净利润5.66 亿/6.15 亿/6.64 亿，分别同比-4.96% /+8.79%/+7.96%，对应当前PE7.31X/6.72X/6.22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产需求低迷，行业价格竞争加剧。