上峰水泥(000672)：底部水泥量价跑赢行业 净现金充沛

本报告导读：

    公司2024 年中报符合预期，在行业底部公司水泥销量和盈利均跑赢行业，同时公司资产负债表健康，现金情况优异。

    投资要点：

维持“增持” 评级。公司上半年实现收入23.92亿元，同比-25.44%，实现归母净利润1.71 亿元，同比-67.85%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比-45.20%，倒算24Q2 公司实现收入14.83 亿元，同比-18.44%，实现归母净利润1.56 亿元，同比-56.46%，扣非归母净利润1.91 亿元，同比-20.62%，符合此前中报业绩预告预期。考虑到新开工下行压力仍在，下调公司2024-25 年EPS 至0.59(-0.63)/0.69(-0.85)元，新增2026 年EPS 为0.74 元，参考可比公司24 年PE 为14.10 倍，下调目标价至8.32 元。

销量继续跑赢行业。产销方面，24H1 公司实现水泥及熟料销量929万吨，同比-6.41%，其中我们测算24Q2 公司水泥及熟料销量约570万吨，同比基本持平，而行业层面看1-6 月全国水泥产量累计下滑10%，公司销量显著跑赢行业，我们判断一方面印证了在Q2 华东市场竞争较为激烈的背景下公司发货能力领先，保住了核心市场的核心客户供应；另一方面公司23 年中在西南区域新增一条产线在24年贡献同比增量。

小而美的区域小龙头，盈利韧性优异。我们测算公司上半年水泥及熟料不含税均价在221 元，吨毛利51 元，其中预计24Q2 吨毛利约60 元，其中华东和西北区域毛利水平较好，西南有所拖累，扣除非经营性因素后测算24Q2 公司水泥及熟料吨净利在20 元左右，行业底部盈利韧性领先。进入Q2 末期后全国各个区域错峰提价力度明显增强，表明在上半年行业亏损压力放大的情况下大小企业间提价共识在加强，常态化错峰仍是解决短期供需的方式，预计公司24Q3量价环比或持续温和改善。

现金充裕，资产负债表健康。截至24 年中报公司账面现金45 亿元，扣除短期负债（短期借款+一年内到期长期负债）后，测算在手净现金仍有25 亿元，现金状况优于大部分水泥企业。上半年公司经营性现金净额3.84 亿元，动态现金流情况亦表现较好。