华熙生物(688363)：医美业务增长亮眼 化妆品板块阶段性承压

事件描述

2024H1，公司实现营业收入28.1 亿元，同比下滑8.6%；归母净利润3.4 亿元，同比下滑19.5%；扣非净利润3.2 亿元，同比下滑12.4%。2024Q2，公司实现营业收入14.5 亿元，同比下滑18.1%；归母净利润1.0 亿元，同比下滑56.1%；扣非净利润0.8 亿元，同比下滑59.7%。

    事件评论

收入端，管理变革引发收入阶段性承压，医美业务调整后高速增长。公司上半年实现营收28.1 亿元，同比下滑8.6%，分业务来看：原料业务实现收入6.3 亿元，同比增长11%，业务毛利率（不含弗思特）同比提升0.5 个百分点至70.7%；医疗终端业务实现收入7.4亿元，同比增长51.9% ，其中皮肤/骨科分别实现收入5.6/1.2 亿元，同比增长70.1%/23.5%。其中，医美板块变革成效显著，终端覆盖率显著提升，2024H1 医美机构覆盖率同比提升超50%，差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，骨科类产品“海力达”全国覆盖医院数量较2023 年底新增约1000 家，市占率稳步提升；功效性护肤品业务实现收入13.8 亿元，同比下滑29.7%；功能性食品业务下滑11.2%，当前已成立子公司以提升运营灵活性及活力。

盈利端，毛利率及销售费用率同比改善，管理费用阶段性高增引发利润率承压。2024H1，公司毛利率提升0.7 个百分点，或因毛利率较高的医疗终端业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.3、2.1、1.1、0.4 个百分点，销售费用率大幅改善主因公司加强控费，广告宣传及线上推广服务费大幅收窄；管理费用率提升主因业务调整过程中，产生了一系列短期费用，导致费用率阶段性攀升；研发费用率提升主因公司坚持长期创新性项目投入，报告期内进行原料及合成生物研发项目95 个，药械研发项目96 个，功能性护肤品研发项目49 个，新增知识产权数量较去年同期增加48 个。整体来看，受限于费用端的阶段性高增，叠加报告期内收到政府补助同比收窄5673 万元、计提减值损失同比扩大4341 万元，公司整体销售净利率同比下滑1.6 个百分点至12.1%。

投资建议：公司着眼于整体资源使用效率，推动内部全面的管理变革，医美业务调整后已步入良性发展轨道。我们认为，公司原料业务市场地位稳固且空间广阔，医美业务对整体业务的贡献正逐步提升，期待后续功能性护肤品业务梳理完成，中长期高质量发展仍然值得期待。预计 2024-2026 年 EPS 分别为1.52、1.89、2.26 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司新产品推出不达预期；