洽洽食品(002557)：二季度去库存导致收入波动 盈利能力进入修复通道

事件描述

公司2024H1 营业总收入28.98 亿元，同比增长7.92%；归母净利润3.37 亿元，同比增长25.92%，扣非净利润2.83 亿元，同比增长41.8%。其中2024Q2 营业总收入10.77 亿元，同比下滑20.25%；归母净利润9632.98 万元，同比增长7.58%，扣非净利润6148.16 万元，同比增长7.14%。

    事件评论

瓜子业务表现平稳，坚果业务增长较快：上半年葵花籽收入增长3.01%，坚果收入增长23.9%，其他品类增长10.43%，预计葵花籽业务中红袋蓝袋瓜子持平略增，打手瓜子及葵珍等产品增长较快。二季度为公司销售传统淡季，主要因为公司主动控货处理春节后库存以及同期基数影响，预计二季度坚果收入下滑幅度大于葵花籽。

成本改善明显，公司整体盈利能力回归修复通道：上半年公司归母净利率同比提升1.66pct至11.62%，毛利率同比提升3.89pct 至28.41%，期间费用率同比提升0.78pct 至15.74%，其中各项费用率细项同比变动：销售费用率（+1.9pct）、管理费用率（-0.23pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（-0.85pct）、营业税金及附加（+0.09pct）。2024Q2 归母净利率同比提升2.31pct 至8.95%，毛利率同比提升4.42pct 至24.98%，期间费用率同比提升2.56pct 至16.81%，其中各项费用率细项同比变动：销售费用率（+1.52pct）、管理费用率（+2.03pct）、研发费用率（+0.47pct）、财务费用率（-1.46pct）、营业税金及附加（+0.19pct）。上半年预计公司因今年葵花籽原料采购成本有所改善，公司毛利加速改善；二季度预计因搭赠及促销投入加大，销售费用率有所提升；叠加去库存导致生产规模效应较弱，从而使得其他费用整体被动有所提升，二季度盈利能力环比虽有所减弱，但上半年整体盈利能力已经明显进入修复通道。

展望下半年，公司经营节奏依然稳健，同时公司库存管控良性，渠道势能持续突破：持续渠道精耕及布局乡县下沉，瓜子业务持续与餐饮、零食专营等新兴渠道合作；坚果业务持续加大年节坚果团购及礼盒渠道及终端开拓迎合行业礼赠场景的修复，旺季来临推动公司整体经营端稳健发展。成本端来看，下半年所采用葵花籽原料成本有望继续下降，且旺季公司规模效应亦将逐步凸显；今年国内葵花籽种植面积预计持续提升，新采购季葵花籽原材料价格大概率持续下降有望带来公司成本端持续改善；坚果业务规模效应逐步显现以及原材料替代带来业务毛利提升，预计公司盈利能力将持续优化。建议淡化短期波动，重视公司内生增长动能，渠道势能改善明显，行业龙头产业链优势有望逐步体现。预计公司2024/2025 年归母净利润分别为9.9/12.5 亿元，EPS 分别为1.95/2.46 元，对应PE分别为13/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本持续大幅上行；