比音勒芬(002832)：收入稳健增长 业绩领跑行业

本报告导读：

    H1 收入稳健增长，业绩持续领跑行业；下半年公司稳步拓店，有望持续高质量成长。

    投资要点：

投资建议：考 虑到消费需求疲软影响终端销售，下调2024-2026 年EPS 预测至1.88/2.20/2.53 元（调整前为2.00/2.40/2.86 元），给予公司2024 年行业平均的13 倍PE，下调目标价至24.44 元，维持“增持”评级。

事件：2024H1 收入19.4 亿元，同比+15.0%，归母净利4.8 亿元，同比+15.3%，扣非归母4.6 亿元，同比+20.5%。其中Q2 收入6.7 亿元，同比+10.5%，归母净利1.2 亿元，同比+1.7%，扣非归母1.1 亿元，同比+16.3%。业绩略低于预期。

Q2 收入平稳增长，毛利率同比提升。Q2 收入同比+10.5%，销售增速领跑行业，公司严控折扣，毛利率同比+1.6pct。销售/管理/财务/研发费用率同比+1.8/-0.6/-0.6/+0.1pct，其中销售费率提升主要系电商运营费用明显增长。此外2024Q2 收到政府补助336 万元，2023Q2为1585 万元，因此归母净利增速低于扣非归母增速，分别同比+2%/+16%。

    深耕高端运动时尚领域，渠道稳步扩张，业绩有望持续领跑行业。

分渠道来看，2024H1 直营/加盟/线上收入12.8/5.2/1.2 亿元，同比+2.4%/+56.5%/+34.6%，毛利率同比+1.5/+1.2/+14.9pct。公司在天猫、京东、得物及微信视频号等渠道加大布局，线上渠道收入及毛利率大幅提升；H1 末直营/加盟门店数量分别为609/654 家，其中直营新开27 家/关25 家，加盟新开32 家/关26 家。在存货方面，截至H1末，存货余额7.6 亿元，同比+11%，与收入增长相匹配；存货周转天数309 天，同比减少27 天。展望下半年，考虑到目前公司账上现金充裕，比音勒芬主品牌及高尔夫独立店有望稳步拓展，同时公司聚焦国际化、高端化，积极培育KENT&CURWEN 及CERRUTI 1881新品牌，打造第二增长曲线，业绩有望持续领跑行业。