佛山照明(000541)：通用照明增长承压 车灯延续高端化进程

　　本报告导读：

    　　通用照明增长承压，车灯延续高端化进程；Q2 毛利率有所优化，在手净现金充裕。

    　　增持。

    　　投资要点：

通用照明增长 承压，车灯延续高端化进程。考虑公司各项业务毛利率持续改善，我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为0.22/0.25/0.29元，同比+16%/+16%/+15%。公司当前市值65 亿元，24H1 期末在手净现金29 亿元，占市值比例较高。参考同行业给予公司24 年25xPE，由于可比公司估值中枢下移，下调目标价至5.5 元，维持“增持”评级。

Q2 业绩略低预期。公司24H1实现营业收入47.85亿元，同比+4.78%，归母净利润1.92 亿元，同比+13.79%，扣非归母净利润1.79 亿元，同比-1.14%；其中2024Q2 实现营业收入22.67 亿元，同比-4.43%，归母净利润1.09 亿元，同比+5.65%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比-15.51%。

通用照明增长承压，车灯业务表现较好。1）通用照明产品17.19 亿元，同比-4.11%，毛利率26.23%，同比+2.96%pct；2）LED 封装及组件产品13.23 亿元，同比+5.58%，毛利率16.90%，同比-2.05pct；3）车灯产品10.45 亿元，同比+29.64%，毛利率18.39%，同比+1.31pct；4）贸易及其他产品6.97 亿元，同比-2.35%，毛利率8.05%，同比+2.43pct；。

Q2 毛利率有所优化，在手净现金充裕。2024Q2 毛利率为20.38%，同比+1.33pct，净利率为6.1%，同比+0.46pct。公司通用照明业务毛利率同比明显提升预计主要受到降本增效和原材料价格下降的影响；车灯业务毛利率提升主要由车灯产品结构改善推动。24H1 公司非经常性损益合计1339 万元，其中政府补助2895 万元，少数股东权益负向影响1720 万元。公司24H1 期末在手净现金29 亿元，较去年同期增加9.84 亿元。

    　　风险提示：原材料价格波动、车灯客户拓展和产品结构升级不及预期。