兆威机电(003021)：业绩略低于预期 汽车电子营收强势增长

　　1H24 业绩略低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入6.45 亿元，同比+28.1%；归母净利润0.94 亿元，同比+29.0%。2Q24 实现营收3.33 亿元，同比+18.2%；归母净利润0.38 亿元，同比-13.5%。公司1H24 业绩略低于我们的预期，主要是因为公司Q2 研发费用加大，Q2 研发费用率同比提升3.4ppt 至13.8%。

    　　发展趋势

汽车电子板块继续保持高速增长。1H24 汽车电子板块收入同比+33.33%至3.40 亿元，保持自22 年以来的持续增长态势。随着汽车电子进入新一轮技术革新周期，汽车电子渗透率和单车价值不断上升。目前，在汽车电子领域，公司与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户具有深度合作基础，车载屏幕执行器、汽车热管理执行器、电子驻车（MGU）、汽车主动式升降尾翼执行器、汽车隐藏门把手驱动系统等相关产品在国内自主品牌、新势力车企中成功应用。我们认为随着汽车电子渗透率不断提升，以及新能源汽车在全球市场份额的持续扩大，公司汽车电子板块增长仍将持续。

通信、智能消费板块回暖，医疗和个人护理板块持续承压。1H24 公司通信板块同比+19.2%至0.87 亿元，智能消费板块同比+51.5%至1.53 亿元，主要由于下游需求复苏。医疗和个人护理板块同比-40.4%至0.15 亿元，主要受需求低迷影响。

MR 产品开始贡献业绩，二代有望贡献更大业绩弹性。公司为北美大客户、PICO 等供应MR 瞳距调节系统，从2022 年起开始确认收入。我们预估MR 产品后续或引入焦距调节系统，所采用的精密齿轮传动系统精密度将更高，技术壁垒更高，MR 二代产品有望贡献公司较大的业绩弹性。我们建议关注MR 二代产品图纸的确定及一代产品加单进展等催化剂。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司MR 业务进展的不确定性，我们下调2024 年/2025 年净利润14.9%/20.0%至2.15 亿元/3.03 亿元；当前股价对应2024/2025 年42.5 倍/30.2 倍市盈率。考虑到行业估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级但下调目标价30%至56 元，我们首次估值切换到25 年，对应44.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有 46%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车电子业务拓展不及预期；MR 产品节奏不及预期。