华帝股份(002035)：跑赢行业 Q2符合预期

24H1：收入31.01 亿元（YOY+7.68%），归母净利润3.00 亿元（YOY+14.77%），扣非后归母净利润2.92 亿元（YOY+19.07%）。

24Q2：收入17.20 亿元（YOY+2.07%），归母净利润1.76 亿元（YOY+3.95%），扣非后归母净利润1.70 亿元（YOY+3.48%）。

    分析判断

收入端：拆分渠道，海外快于国内，线下好于线上。24H1 国内收入同比+4%，海外去年同期低基数下恢复增长+35%。公司坚持拓展以代理制为主的线下渠道，24H1 实现营业收入15.85 亿元，同比增长20.80%。其中下沉渠道实现营业收入5.74 亿元，同比增长41.35%。拆分产品，24H1 传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+15%/+3%/+25%，烟机灶具在行业大背景下滑下实现逆势增长。

利润端：24H1 公司实现销售毛利率40.68%（YOY-0.67pct），归母净利率9.66%（YOY+0.60pct）；对应Q2 销售毛利率39.73%（YOY-2.84pct），归母净利率10.21%（YOY+0.18pct）。

费用管控提效，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.41%/4.07%/4.09%/-0.36%，同比分别+0.14pct/-0.48pct/-0.09pct/-0.19pct ； 对应Q2 分别为22.89%/3.58%/3.63%/-0.37%，同比分别-1.16pct/-0.16pct/+0.14pct/-0.04pct。除费用率下降外，24H1 计提资产减值损失及信用减值损失较去年同期大幅减少，综合影响下净利率表现优于毛利率。

    投资建议

结合中报信息， 我们调整24-26 年公司收入预测为66.69/70.02/73.52 亿元（前值为70.37/77.08/84.41 亿元），同比分别+7.00%/+5.00%/+5.00%。毛利率方面，预计24-26 年分别为42.00%/42.50%/42.50%。对应24-26 年归母净利润分别为5.72/6.29/6.78 亿元（前值为6.41/7.35/8.29 亿元），同比分别+27.83%/+10.05%/+7.84% 。相应EPS 分别为0.67/0.74/0.80 元（前值为0.76/0.87/0.98 元），以24 年8月30 日收盘价6.23 元计算，对应PE 分别为10.38/9.43/8.75倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。