五粮液(000858)：增长符合预期 需求保持稳健

事件：公司发布2024 年半年报，1H24 实现营业总收入506.48 亿元，同增11.30%；实现归母净利润190.57 亿元，同增11.86%。

增长符合预期，回款质量较高。公司2Q24 实现营业总收入158.15 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润50.12 亿元，同比+11.50%。符合市场预期。2Q24 营业收入+△合同负债回款同比+51.64%，销售收现同比+93.41%；综合上半年回款来看，1H24 营业收入+△合同负债回款同比+41.24%，销售收现同比+15.32%，均高于同期收入增速，反映上半年回款质量较高。

盈利能力稳中有升。2Q24 实现毛利率75.01%，同比+1.74pct，归母净利率31.69%，同比+0.41pct。1H24 实现毛利率77.36%，同比+0.58pct，归母净利率37.63%，同比+0.19pct。产品结构方面，1H24 五粮液产品收入同增11.45%，其他酒产品收入同增17.77%，其他系列酒增长相对较快；1H24 五粮液产品毛利率同比-0.11pct 至86.69%，其他酒产品毛利率同比+1.58pct 至62.23%，其他系列酒毛利率提升明显。费用率方面，2Q24 销售费用率为17.34%，同比+1.97pct；管理费用率为4.74%，同比-0.26pct。

逐步丰富增长手段，减轻八代五粮液放量压力。2023 年1218 经销商大会上公司提到将优化投放的产品结构及渠道结构，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。龙年生肖的成功为未来公司开发更多高溢价非标收藏产品提供了良好的范本。春节动销印证了普五渠道快速出货下的需求韧性，在当下行业整体承压的环境下，更显难能可贵。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026 年公司收入分别为928.03、1026.40、1131.22 亿元，同比增长11.45%、10.60%、10.21%；净利润分别为341.24、381.86 亿元、427.93 亿元，同比增长12.95%、11.90%、12.06%，对应EPS 分别为8.79、9.84、11.02 元，对应PE 分别为14、13、11 倍，重点推荐。