千禾味业(603027)：业绩低于预期 静待否极泰来

　　本报告导读：

    　　需求疲软导致业绩阶段性承压。中长期看，产品优化+渠道扩张并进，公司有望重拾增长。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。考虑到需求的持续疲软，下调公司 2024-2026年EPS 至0.56/0.61/0.70 元，同比+7.6%/10.1%/14.0%，参考海天味业/中炬高新/东鹏饮料给予公司2024 年28X PE，下调目标价至15.68元（前值为27.01 元）。

业绩低于预期。公司公布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入15.89 亿元，同比+3.78%，实现归母净利润2.51 亿元，同比-2.38%，折合Q2 单季度实现营业收入6.94 亿元，同比-2.53%，实现归母净利润0.96 亿元，同比-14.16%；整体而言，归因于市场需求的疲软，公司业绩低于预期。分产品看，2024H1 公司酱油/醋收入分别同比+3.5%/-8.0%；分区域看，南部/北部市场快速放量，收入分别同比+22.0%/13.6%，东部/西部优势市场收入分别同比-1.2%/-2.7%，主因同期基数较高；从经销商数量看，2024H1 公司经销商数量净增加310 家至3560 家，全国化布局有序推进。

盈利能力承压。2024H1 公司毛利率为35.61%，同比-2.68pct，主要是产品结构变化所致（2023H1 冲动型消费带动下公司销售结构以带天数的高端零添加为主，2024H1 主要以高性价比零添加为主），在此影响下，2024H1 公司净利率为15.77%，同比-0.99pct，费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/-0.9/-0.1/-0.4pct，其中2024Q2 销售费用率同比+2.48pct，显著提升主因公司加大地面费用力度应对需求疲软的困境。

产品优化+渠道扩张并进，公司有望重拾增长。尽管短期面临增长瓶颈，但是考虑到本身公司品牌定位健康调味品迎合了中长期健康饮食的大趋势，结合公司从6 月底开始对产品进行全面升级优化，突出产品的高品质以及亲民定价，叠加渠道扩张的持续推进，我们看好公司在C 端调味品市场逐步挤压竞争对手，取得长期超额收益。