振德医疗(603301)：常规业务逐季向好 境外有望加速发展

事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入20.42 亿元（yoy-11.44%），实现归母净利润1.61 亿元（yoy-32.13%），扣非归母净利润1.62 亿元（yoy-27.57%），经营活动产生的现金流量净额1.14 亿元（yoy-10.06%），其中单二季度实现营业收入10.79 亿元（yoy+7.25%），归母净利润0.88 亿元（ yoy-3.51% ） ， 扣非归母净利润0.87 亿元（yoy+5.75%）。

    点评：

剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。2024H1公司实现营收20.42 亿元（yoy-11.44%），剔除隔离防护用品后营收为19.53 亿元（yoy+7.53%），常规业务保持稳步增长。从季度趋势来看，公司2024Q2 实现营收10.79 亿元（yoy+7.25%），剔除隔离防护用品实现营收10.40 亿元（yoy+11.85%），较2024Q1 环比增长13.94%，其中基础护理业务环比增长12.96%、手术感控业务环比增长10.29%、造口及现代伤口护理业务环比增长22.34%、压力治疗与固定业务环比增长16.31%，四大常规业务均呈现逐季向好的增长态势。从盈利能力角度来看，公司2024H1 销售毛利率为35.41%（yoy+0.68pp），其中Q1、Q2 分别为34.83%、35.93%，逐季提升，我们认为销售毛利率提升是因为高毛利的手术感控、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定业务线收入占比逐步提升，分别提升6.38\5.31\2.43pp。

院端+零售双轮驱动，境内常规收入增长19%，境外需求逐步恢复，有望加速发展。境内市场方面，公司通过优化组织结构和产品组合，提升市场覆盖和渗透，2024H1 境内市场实现收入8.96 亿元，剔除隔离防护用品后收入为8.07 亿元（yoy+19.20%），其中：①得益于客户数量不断增加（产品已覆盖全国超8500 家医院，其中三甲医院约1200 家），手术感控、伤造口护理等核心产品不断优化升级，市场份额不断提升，医院端实现收入5.02 亿元（yoy+17.69%）；②零售端实现收入2.78亿元（yoy+26.82%），我们认为主要是公司渠道能力加强，业务边界不断拓展，公司加强和药店合作，同时传统直营电商业务稳扎稳打，并发力内容电商，品牌知名度不断提升。国际市场方面，公司通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强产品市场竞争力和客户满意度，境外市场实现营业收入11.40 亿元（yoy+0.43%），剔除隔离防护用品后收入为11.39 亿元（yoy+0.68%），其中2024Q2 实现收入6.02 亿元（yoy+3.70%），较2024Q1 环比增长11.68%，我们认为随着境外需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为44.56、52.99、63.16 亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.00、5.03、6.32 亿元，同比分别增长101.7%、25.7%、25.7%，对应当前股价PE 分别为14、11、9 倍。

    风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。