恒顺醋业(600305)2024年半年报点评：主业环比改善 Q2盈利承压

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入10.04 亿元，同比-11.83%；实现归母净利润0.94 亿元，同比-24.16%；实现扣非净利润0.81 亿元，同比-30.85%。单季度看，24Q2 实现营业收入5.44 亿元，同比+3.36%；实现归母净利润0.38 亿元，同比-24.06%；实现扣非净利润0.36 亿元，同比-23.57%。

主业环比改善，其他调味品拖累下Q2 营收+3%。分产品看，24Q2 醋/酒/酱/ 其他系列分别实现收入3.77/0.83/0.50/0.30 亿元， 同比+6.79%/+92.72%/+12.14%/-62.63%，主业增速环比改善，醋、酱类增长稳健，料酒增速较快主因去年同期低基数，其他调味品同比下滑主因公司聚焦主业、精简SKU。分渠道看，24Q2 经销/直销/外贸模式分别实现收入5.14/0.13/0.12 亿元，同比+6.62%/-52.59%/+13.75%，公司加大餐饮、生鲜渠道拓展力度，开发大规格系列产品，组建专业团队布局渠道网络，建立标准化产品陈列体系，努力提升动销水平； 24Q2 线上/ 线下分别实现收入0.64/4.75 亿元， 同比+3.92%/+3.65%，公司加快线上渠道发展，加速布局线上产品矩阵，提高电商团队运营效率和质量。截至24H1 末公司经销商数量为2095 家，环比24Q1 末净增28 家。

产品结构变化、促销等压制毛利，Q2 盈利承压。24H1/24Q2 公司实现毛利率36.55%/32.46%，同比+0.83/-4.00pcts，二季度毛利率有所下滑预计主要系促销加大、产品结构变化。费用方面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.32%/4.50%/3.78%/-0.17%，同比+0.07/+0.16/-0.01/-0.06pcts，整体费用相对稳定。24Q2 实现归母净利率7.07%，同比-2.55pcts；实现扣非净利率6.63%，同比-2.34pcts。

投资建议：产品方面，公司坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化组织架构，扁平化管理、完善差异化薪酬绩效考核体系，期待后续改革成效。预计公司2024-2026 年营业收入分别为20.5/22.3/24.2 亿元， 同比-2.5%/+8.4%/+8.6% ， 归母净利润分别为1.5/1.7/2.0 亿元，同比+72.1%/+14.8%/+13.8%，当前市值对应PE 分别为54/47/41X，维持“推荐”评级。