巨星农牧(603477)2024年中报点评：24Q2生猪业务扭亏为盈 养殖成本持续领先

事件：8 月30 日，公司发布24 年中报。24H1，公司实现营收/归母净利润22.33/-0.45 亿元，同比+13.13%/+87.13%，基本EPS 为-0.09 元。24Q2，公司实现营收/归母净利润12.84/0.93 亿元，同比+18.89%/+165.30%。

商品猪出栏规模持续提升，养殖成本行业领先。24H1 公司生猪业务实现收入20.39 亿元，同比+22.56%。销量方面，24H1 公司生猪出栏量为109.45 万头，同比-11.61%，其中商品猪出栏量为106.18 万头，同比+24.69%，商品猪出栏占比为97.01%，同比+28.28ppt，生猪业务向商品猪聚焦，肥猪出栏规模明显提升。成本方面，随着饲料原料价格下行和生产管理水平的持续改善，24 年6月公司完全成本已降至7 元/斤以内，在行业内处于较低水平。产能方面，公司德昌项目正在推进后备母猪配种工作，预计24Q4 完成全部后备母猪配种工作并实现满产。截至24 年6 月末，公司生产性生物资产为4.68 亿元，较24 年3 月底增加24.01%，显示公司种猪存栏规模得到提升，将支撑未来出栏量的增长。

毛利率显著修复，费用率同比提升。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率分别为11.27%/17.87%，同比+12.73ppt/+17.76ppt，得益于上半年猪价持续回暖，公司毛利率显著修复。分业务来看，24H1 公司生猪业务/饲料业务/皮革业务毛利率分别为12.38%/6.97%/-30.47%。生猪业务Q2 实现扭亏，皮革业务受下游需求不振影响，仍为亏损状态，拖累公司整体盈利表现。费用率方面，24H1/24Q2公司期间费用率分别为12.30%/9.79%，同比+3.96ppt/+1.69ppt，费用率上行主要是公司管理费用和研发费用支出规模提升。24H1 公司管理费用率为6.23%，同比+1.63ppt，原因是折旧摊销和职工薪酬支出增加。24H1 公司财务费用率为4.40%，同比+1.99ppt，原因是银行借款利息支出增加。

投资建议：根据24H1 经营情况，我们调整公司盈利预测，预计24~26 年归母净利润为7.07/16.69/12.07 亿元，同比+209.6%/+135.9%/-27.7%，对应PE 为12.9/5.5/7.6X。公司中长期成长性良好，成本处于行业前列，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。