华夏银行(600015)：营收增长超预期 资产质量表现良好

　　投资建议

华夏银行发布1H24 业绩，公司2Q24 营收同比增长7.0%，营收增速较一季度（-4.3%）大幅提升，上半年公司营收累计同比增长1.5%；2Q24 归母净利润同比增长5.0%，增速亦有上升，上半年归母净利润同比增长2.9%。公司二季度业绩超出我们预期，主要由于其他非息收入高增、以及资产质量逆势表现良好。我们上调公司至“跑赢行业”评级，理由如下：

资产质量改善优于同业：在宏观经济压力下，公司上半年资产质量实现逆势改善，2Q24 末，公司贷款不良率、关注率分别环比降低1bp、8bp至1.65%、2.66%；上半年贷款不良净生成率较2023 年降低10bp 至1.19%。存续风险压降以及新增风险比率均优于同业平均表现。

    　　其他非息收入高增带来逆周期调节空间：在银行业的息差压力下，公司通过投研赋能、以稳健的风险偏好实现了投资收益的高增，从而保持了营收增长的韧性。

股息收益高，符合部分机构投资者稳健增值诉求：截至目前，公司2024年、2025 年动态股息率分别为6.2%、6.4%，并宣布落地中期分红方案。

我们与市场的最大不同？我们认为，目前银行股的表现需综合考虑资金面与基本面共振的结果。从基本面来看，资本市场或过于担忧存续资产质量风险，但二季报公司资产质量改善趋势明显好于同业；从资金面来看，部分投资者或忽视增量资金结构对公司股价的影响，一方面华夏银行股息率高或逐步吸引保险资金增配，另一方面公司主动权益仓位低（抛压少）、估值亦调整至历史较低水平，我们预计公司股价或有一定支撑。

潜在催化剂：我们认为公司未来3-6 个月股价的催化剂包括：1）资产质量压力小于同业，零售风险暴露绝对额低从而为存续包袱处置提供空间；2）高分红与高股息收益延续。

    　　盈利预测与估值

考虑到在宏观经济压力下，公司资产质量修复良好、且二季度业绩超预期，我们上调公司至跑赢行业评级；同时我们上调公司2024 年/2025 年营收5%/6%，上调2024 年/2025 年归母净利润2%/2%。维持目标价不变。公司目前交易于0.3x/0.3x 2024E/2025E PB、及6.2%的动态股息率，目标价对应0.4x/0.4x 2024E/2025E PB、4.8%的动态股息率、以及30%的上涨空间。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期，资产质量风险暴露加速。