飞科电器(603868)：促销力度加大+低端品线调整致2024H1业绩承压 电吹风营收较好增长

2024H1 业绩承压，静待新品落地带动营收业绩改善，维持“买入”评级2024H1 公司实现营收23.19 亿元（同比-13.27%，下同），归母净利润3.15 亿元（-48.13%），扣非归母净利润2.75 亿元（-45.7%）。单季度上看，2024Q2 营收11.44 亿元（-11.94%），归母净利润1.35 亿元（-52.98%），扣非归母净利润1.09亿元（-51.78%）。考虑到需求疲软及品线调整期致收入阶段承压，以及核心品类促销力度提升阶段影响毛利率，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润7.99/8.63/9.54 亿元（原值为11.11/12.3/14.04 亿元），对应EPS 为1.83/1.98/2.19元，当前股价对应PE 为18.8/17.4/15.7 倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，维持“买入”评级。

2024H1 飞科品牌受低端剃须刀品线调整影响营收下滑，博锐维持较高增长分品牌，2024H1 博锐/飞科品牌分别实现营收5.01/18.18 亿元，同比分别+36%/-21%，低端剃须刀品线调整以及市场环境影响下飞科品牌营收仍有压力。

分品类，2024H1 电动剃须刀/电吹风分别实现营收15.03/4.1 亿元，同比分别-20%/+24%，高速电吹风逐步放量带动电吹风整体营收增长。展望后续，随着剃须刀和电吹风新品落地以及调整期结束，公司收入有望恢复增长。

电吹风促销力度加大致毛利率阶段承压，费用率维持较高水平2024Q1/2024Q2 毛利率分别为57.1%/54.07%，同比分别+1.02/-5.75pct。分品类上看2024H1 电动剃须刀/电吹风毛利率分别为63%/36%，同比分别+1.4/-6.3pct，2024Q2 毛利率下降或主要系618 期间促销力度提升致电吹风毛利率下滑以及高毛利剃须刀营收占比下降所致，剃须刀受益结构向上毛利率同比提升。费用端，2024Q1/2024Q2 期间费用率分别为38.59%/41.04%，同比分别+9.68/+5.95pct，其中2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.37/+0.78/-0.19/-0.02pct。综合影响下2024Q1/2024Q2 归母净利率分别为15.33%/11.83% ， 同比分别-7.98/-10.33pct；扣非归母净利率分别为14.09%/9.55%，同比分别-6.25/-7.89pct。