石头科技(688169)：外销延续高增 盈利能力持续改善

　　事件：

公司发布2024 年半年报。2024H1 实现营业收入44 亿元（YoY+31 %），归母净利润/扣非归母净利润11.2/8.6 亿元（同比+52%/+30%）；24Q2 公司实现营业收入26 亿元（YoY+16%），归母净利润/扣非归母净利润7.2/5.2 亿元（同比+35%/+4%）。

    　　点评：

内销平稳增长，海外延续高增。24H1 公司收入同比+31%，得益于海外产品结构升级+各地区渠道拓展&新地区市场开拓，估计海外收入同比增速高于国内。分区域看，1）国内：根据奥维云网，24H1 公司线上渠道零售额/量同比+10%/+8%，均价3795元（同比+2%）；24H1 公司线下渠道零售额/量（同比+221%/+207%），均价为4517 元（同比+5%），线下增长迅猛得益于公司前期的市场开拓+渠道的长期投入；此外，公司陆续推出G20S 系列、V20 系列、P10S 系列扫地机；2）国外：根据业绩会交流会，24Q2 北美同比增长+50%、欧洲延续较高增速。

费用端控制良好，净利率稳中提升。24H1/24Q2 公司毛利率53.8%/51.9%（同比+2.7/+0.2pct），海外业务增速更快拉动公司上半年毛利率整体上行（24H1 国内/海外毛利率分别为48.8%/58.5%）。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.0%/3.1%/9.3%/-2.3%（同比+0.1/-0.2/+0.8/+0.2pct）；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/3.3%/8.3%/-3.4%（同比+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pct），销售费用率保持平稳、研发费用率增长主因公司加大产品布局；24H1/24Q2 净利率25.4%/28.0%（同比+3.5/+3.9pct），盈利能力改善明显。现金流方面，24H1 经营现金流净额10.3 亿元（去年同期10.2 亿元），现金流状况稳健；资产负债表方面，24H1 存货周转天数92 天（去年同期79 天）、应收账款周转天数13 天（去年同期12 天），存货周转率因发货节奏有所放缓。

盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，维持公司2024-26 年归母净利润预测为25.1/29.7/35.0 亿元，现价对应PE 为17、14、12 倍。伴随着消费复苏需求回暖，业绩有望实现持续增长，维持“增持”评级。