同仁堂(600085)：业绩符合预期 母公司保持良性增长态势

　　2024 年上半年利润符合我们预期

公司公布2024 年上半年业绩：收入97.63 亿元（YoY+0.02%）；归母净利润10.21 亿元（YoY+3.49%），每股盈利0.74 元，扣非净利润为9.92 亿元（YoY+1.35%）。

    　　发展趋势

母公司保持良性发展态势，港澳地区收入下滑。2024 年上半年，母公司收入为26.05 亿元，同比增长20.6%，净利润为8.89 亿元，同比增长13.2%。同仁堂科技收入40.5 亿元，同比增长2.63%；归母净利4.29 亿元，同比增长16.46%。同仁堂国药收入6.05 亿元，同比下降16.36%，归母净利2.0 亿元，同比下降15.52%，主要原因系港澳地区销售收入下降所致。2024 年上半年，公司进一步实施精品战略、大品种战略，提升核心竞争优势，聚焦打造产品群的梯队建设。

商业业务收入保持稳健增长态势。2024 年上半年，公司商业业务收入60.30 亿元，同比增长8.94%，其中同仁堂商业实现营业收入56.26 亿元，同比增长0.75%；归母净利2.95 亿元，同比增长7.84%。截至2024 年6月，同仁堂商业拥有门店1,116 家，有682 家设立了中医医疗诊所，有822家取得“医疗保险定点零售药店”资格。2024 年上半年，同仁堂商业不断推动资源整合、深化营销改革，开展焕彩行动及零售终端赋能等多项工作，提升经营和服务质量；加速市场拓展，推进省级平台建设和市场布局；加快发展新零售和线上销售渠道。

毛利率有所下降，但三项费用率有所优化。2024 年上半年，公司综合毛利率43.9%，同比下降2.2ppt，主要是原材料成本上涨等原因；在费用端，2024 年上半年销售费用率16.9%，同比-0.6ppt；管理费用率7.1%，同比-0.7ppt；研发费用率0.9%，同比-0.1ppt；2024 年上半年，公司净利润率为10.5%，同比+0.4ppt。此外，经营性净现金流入1475.26 万元，同比下降99.38%，主要由于采购原材料等经营活动支出的现金大幅增加所致。

    　　盈利预测与估值

考虑境外业务发展需要时间，我们下调2024 年盈利预测3.8%至18.43 亿元，下调2025 年盈利预测5.6%至20.51 亿元。当前股价对应2024/2025年26.2/23.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到医药板块估值下移，下调目标价14.5%至52 元，对应38.7 倍2024 年市盈率和34.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有47.9%上行空间。

    　　风险