海康威视(002415)：业绩持续超预期 物理AI应用龙头

公司上半年营收同比增长12%至468 亿元，归母净利润同比增长40%至79 亿元；二季度单季营收和归母净利润分别为261 和51 亿元，同比分别增长12%和41%，50.7%的毛利率是近5 年的最高单季水平。

主业温和增长。境内主业营收同比增长5%至187 亿元，其中PBG 和EBG 营收分别为58.3 和77.3 亿元，同比增速都在5%以内，场景数字化和AI 大模型有望打开业务增长空间；SMBG 渠道运营效率进一步提升，营收触底反弹，同比增长14%至46.2亿元。境外主业营收同比增长6%至129 亿元，深化“一国一策”经营策略，优化产品结构和营销体系，提升本地化营销、服务和运营能力，积极拓展重点区域市场。

创新业务快速增长。整体收入同比增长29%至152 亿元，占公司营收比重32%，盈利水平稳步提升。机器人、热成像、智能家居、汽车电子和存储业务营收分别为40.3、29.6、28.2、27.6 和19.4 亿元，同比分别增长28%、48%、2%、18%和88%。截至7 月6 日，海康移动机器人全品类累计下线突破20 万台；根据《移动机器人产业联盟》，海康2025 年移动机器人市占率位居全球第一；公司具有7.5 万台移动机器人、500 万套机器视觉产品和2 万套关节机器人的年产能。

海康大模型优势突出。1）海康观澜大模型模态全，覆盖多种物理传感技术，构建完整的物联感知能力矩阵。2）已发布上千款大模型软硬件产品，覆盖云边端全域，从内置AI推理能力的大模型摄像机到边缘计算设备再到云侧智能体协同决策平台。3）深耕90 多个垂直行业、2 千多个场景，推出系列垂类大模型，沉淀了600 多种智能化解决方案。4）海康观澜编码技术在同等画质下显著降低码流；文搜产品持续放量，自去年3 月起累计销量已突破10 万台。5）海康观澜大模型基于海量数据预训练获得强大的零样本、小样本理解能力，适配周期从月级缩短至半天。

我们预测公司26-28 年每股收益分别为 1.86、2.22、2.52 元（原26-28 年预测为1.77、2.08、2.37 元，主要由于公司产品竞争力持续提升，调整了毛利率）。维持可比公司26 年平均24 倍PE 估值，给予44.64 元目标价，维持买入评级。

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