许继电气(000400)：主业增长稳健 盈利持续提升

事件：8月29日，公司发布公告，2024H1营收68.36亿，同比-5.10%，归母净利润6.28亿，同比+10.35%，扣非净利润6.11亿，同比+15.90%。24Q2 单季营收40.26亿，同比+3.38%，环比+43.30%，归母净利润3.91亿，同比-4.26%，环比+64.74%，扣非净利润3.85亿，同比+0.43%，环比+70.34%。符合预期。

电网投资加码，主业增长稳健。2024H1智能变配电营收21.23亿元，占比 31.05%，同比-2.09%，毛利率23.12%，同比-0.42pctS。2024H1智能电表营收15.99亿元，占比23.40%，同比+9.9%，毛利率27.56%，同比+1.39pcts。 2024H1智能中压供用电设备营收14.16亿元，占比20.72%，同比+5.01%，毛利率20.33%，同比+5.34pctS。2024H1新能源及系统集成营收9.99亿元，占比14.62%，同比-29.74%，毛利率6.50%，同比+0.08pctS。2024H1充换电及其他服务营收5.50亿元，占比8.05%，同比+9.42%，毛利率12.44%，同比+1.25pctS。2024年1-7月我国电网工程投资完成额同比增长19.2%至 2947亿元，公司多项业务持续受益，增长稳健。2024H1直流输电系统营收 1.48亿元，占比2.16%，同比-41.7%，毛利率51.50%，同比+2.33pcts，业绩短期承压，但考虑到特高压高景气且投资有望延续到十五五期间，叠加柔直渗透率有望提升，公司有望持续受益。

营销端全面加强，网内网外两开花。电网侧，国网换流阀中标青藏Ⅱ期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；一次设备中标实现同比增长；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。网外侧，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。国际市场增量显著。欧标充电、直流控保实现新加坡、德国等发达市场突破。落地尼日利亚电表、智利配网运维等项目。

盈利环比改善明显。24Q2毛利率22.7%，同比-0.68pcts/环比+4.47pcts。 24Q2期间费用率10.0%，同比+0.78pcts/环比+1.00pcts，其中24Q2销售管理/财务/研发费用率分别为3.8%/2.1%/-0.3%/4.5%，同比 +1.47/+0.14/+0.10/-0.92pcts，环比+1.46/-2.10/+0.18/+1.46pcts，其中销售费用的增加主要系搭建二级营销体系建设影响。24Q2净利率9.7%，同比 0.66pcts/环比+1.26pcts。

投资建议：公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，业绩有望继续高增。我们预计公司2024/2025年营收199.09 亿元/232.38亿元，归母净利润12.26亿元/16.28亿元，EPS为1.2元/1.6元，对应PE为23.77倍/17.89倍，维持“推荐”评级。