四方股份(601126)：24H1业绩符合预期 研发持续投入

事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入34.77 亿，同比增加21.18%；归母净利润4.24 亿，同比增加19.24%；扣非归母净利润4.09 亿，同比增加15.14%。分业务来看，电网自动化营收16.89 亿元，同比增长11.58%；电厂及工业自动化营收15.26 亿元，同比增长24.89%。

分地区来看，国内外营收均有大幅提升，国内/国际业务收入分别为33.53/ 1.17亿元，同比增长20.62%%/40.85%。

单季度来看，24Q2 公司收入19.32 亿，同比增加14.2%，环比增加25.09%；归母净利润2.43 亿，同比增加13.71%，环比增加33.96%；扣非归母净利润2.29 亿，同比增加9.38%，环比增加28.06%。

毛利率略有回落，费用管控良好。24H1 毛利率为33.46%，同比下降2.64pcts，净利率为12.22%，同比下降0.19pcts；费用率方面，24H1 期间费用率为19.11%，同比下降0.46pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%，同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct。

二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。作为核心业务，二次设备产品上半年表现良好，在各个领域实现稳定突破：1）智能电网：保护自动化方面，中标蒙西卜尔汉图500kV 输变电二次设备（包含保护、自动化、辅控、直流屏、电能量采集等）集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程等多个项目，营业收入稳定增长；2）智慧发电及新能源：在新能源、传统发电、工业控制和仿真领域均有中标项目，其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I 海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，提升公司在海上风电项目的竞争力；3）智慧用电：提供完整的智慧用电产品和解决方案，中标南山集团、新疆天龙矿业、酒泉钢铁、东华钢铁等多个项目。

加大投入，新产品新技术持续发力。2024H1 公司研发总投入3.2 亿元，同比增长25%，重点推进源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控等相关技术。

投资建议：公司受益新型电力系统建设，网内&网外业务快速增长。我们预计公司2024-2026 年营收分别为70.35、84.67、102.11 亿元，对应增速分别为22.3%、20.4%、20.6%；归母净利润分别为7.52、8.97、10.67 亿元，对应增速分别为19.9%、19.2%、19.0%，以8 月30 日收盘价作为基准，对应2024-2026 年PE 为18x、15x、13x。维持“推荐”评级。