泸州老窖(000568)2024年中报点评：节奏短期放缓 护城河稳固

　　事件

    　　公司公告2024 年中报。2024H1，公司实现总收入169.05 亿元（+15.84%），归母净利80.28 亿元（+13.22%），扣非归母净利79.94 亿元（+13.54%）。

2024Q2，公司实现总收入77.16 亿元（+10.51%），归母净利34.54 亿元（+2.24%），扣非归母净利34.42 亿元（+2.68%）。

H1 中高档酒收入同增17%，境内经销商数量较年初+4%1）中高档酒为增长主要驱动力。2024H1，公司中高档、其他酒类收入分别为152.13、16.25 亿元，同比+17.12%、+6.86%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为2.13、2.66 万吨，同比+25.71%、+0.56%，推算单价分别为357.41、30.51 元/500ml，同比-6.83%、+6.26%。

2）传统渠道稳健，新兴渠道低基数下增长较快。2024H1，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为161.08、7.31 亿元，同比+15.38%、+32.83%。

3）H1 境内经销商数量增长4%，境外经销商数量有所优化。2024H1，公司境内、境外收入分别为168.11、0.94 亿元，同比+15.81%、+21.80%；2024H1，公司经销商数量共1861 个，H1 净增47 个，境内、境外经销商分别为1769、92 个，全年净增59、-12 个。

毛利率稳健，净利率受税费等影响有所下降

1）H1 毛利率稳健。2024H1，公司毛利率为88.57%，同比+0.22pct，其中中高档、其他酒类毛利率分别为92.26%、54.88%，同比-0.23、+0.52pct；归母净利率47.49%，同比-1.10pct，主要由于税金及附加费、所得税费用有所增加，以及投资收益有所减少。24H1 公司销售、管理费用率分别同比-0.38、-0.71pct 至9.64%、2.99%。

2）Q2 毛利率持续稳健。2024Q2，公司毛利率为88.81%，同比+0.17pct，归母净利率为44.76%，同比-3.62pct，归母净利率下降主要由于销售费用、财务费用、税金及附加费、所得税费用有所增加，以及投资收益有所减少。

    　　投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为150.63、171.95、196.17 亿元，同比增长13.71%、14.16%、14.08%，对应8 月30 日PE分别为12、10、9 倍（市值1756 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。