中国神华(601088)：年度长协平抑价格波动 发电小时数有所下滑

　　受煤价下跌影响，归母净利润有所下滑

公司2024H1 营业收入为1680.78 亿元，同比-0.8%；归母净利润为295.04亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润为294.81 亿元，同比-10.6%。经营现金流净额为526.68 亿元，同比+13.6%。

    　　煤价下行及成本上行，利润有所收窄

公司2024H1 煤炭板块营业收入为1343.28 亿元，同比-0.7%；营业成本962.76 亿元，同比+4.4%；利润总额260.39 亿元，同比-18.1%。

公司上半年商品煤产量大1.632 亿吨，同比+1.6%，商品煤销售量达2.297亿吨，同比+5.4%，其中自产煤销售量1.628 亿吨，同比+2.2%，外购煤销售量0.669 亿吨，同比+14.2%。

公司上半年吨煤平均销售价格为566 元/吨，同比-5.8%，下滑幅度远小于煤价本身，主要是因为公司的五成年度长协平滑了价格波动。上半年自产煤单位成本为191.7 元/吨，同比+2%，其中人工成本同比+18.3%、修理费同比+1.9%，其余成本同比均有所下滑。

受益于煤价中枢调整成本有所下滑，利用小时数有所下滑电力板块上半年营业收入443.54 亿元，同比+0.4%；营业成本372.72 亿元，同比+1.4%，利润总额为52.51 亿元，同比-9.5%。

上半年公司总发电量为1040.4 亿度，同比+3.8%；总售电量为978.9 亿度，同比+3.9%。公司上半年平均售电价格为0.404 元/千瓦时，同比-3.3%，单位售电成本为0.362 元/千瓦时，同比-1.5%，主要受益于售电量增长及燃煤采购价格下降。

上半年燃煤机组发电利用小时数为2354，同比-6.2%，我们认为主要是上半年受到今年全国强水电发力影响所致，我们认为下半年或有所改善。

盈利预测与估值：维持2024-2026 年归母净利润预测631/641/643 亿元，对应EPS 分别为3.17/3.23/3.24 元，维持“买入”评级

    风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。