华发股份(600325)：销售排名逼近前十 继续压降负债水平

　　事件。2024 年上半年，公司实现营业收入248.42 亿元，同比下滑21.08%；实现归母净利润12.65 亿元，同比下滑34.35%。

财务数据方面：（1）截止2024 年6 月30 日，公司经营活动产生的现金流量净额为6.65 亿元，同比下滑98%。（2）2024 年上半年，公司实现加权平均净资产收益率为5.54%，同比减少5.01 个百分点。

    　　根据公司2024 年半年报披露：

销售情况：2024 年上半年，公司已销售去化为核心，实现销售452 亿元，位列克而瑞销售榜单第11 位，较2023 年度提升3 位。其中，珠海大区完成销售120.25 亿元，销售占比26.6%；华南大区完成销售160.49 亿元，销售占比35.5%；华东大区完成销售162.34 亿元，销售占比35.9%；北方区域完成销售8.91 亿元，销售占比2.0%。

房地产开发情况：2024 年上半年末预收楼款余额（含销项税）963.94 亿元。

    　　2024 年上半年，新开工面积75.63 万平，竣工面积303.92 万平。2024 年上半年，在建项目面积1007.67 万平，待开发土地计容建筑面积364.66 万平。

融资方面：截止上半年末，公司剔除预收款的资产负债率61.31%，较2023年末下降109BPs，长期有息负债占有息负债总额的比例保持在八成以上，持续保持稳健的资产负债结构。2024 年上半年，公司持续强化资金管控，优化融资成本，上半年综合融资成本5.13%，较2023 年下降35BPs；成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits 21.25 亿元；保持优质的资信基本面，2024 年主体及债项评级结果维持为AAA。

公司以住宅主业为依托，推动商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”提质增效。商业运营方面，公司上半年实现租金收入3.68 亿元，同比增长45.45%。物业管理方面，物业服务上半年实现营收8.45 亿元，同比增长26.69%；截至6 月末收费建筑面积达3654 万平，同比增长21.9%。

投资建议：合理价值区间为6.84 元-8.55 元，维持公司“优于大市”评级。我们预计公司2024 年EPS 为0.71 元，2024 年BPS 为8.55 元。考虑到公司国资背景带来更强的财务安全边际，给予公司2024 年0.8-1.0 倍的动态PB，对应合理价值区间为6.84 元-8.55 元，对应公司2024 年9.63-12.04 倍的动态PE。维持公司“优于大市”评级。风险提示。房地产销售和价格下跌风险；公司多元化业务拓展不顺风险等。