艾罗能源(688717)：工商储持续放量 大储加速布局

事件：2026 年4 月29 日，公司发布2025 年年报与2026 年一季报，2025 年公司实现营收40.82 亿元，同比+32.84%，实现归母净利润为1.21 亿元，同比-40.61%，对应25 年Q4 单季度实现营收10.54 亿元，同比+58.30%，实现归母净利润-0.29亿元，同比-168.2%，季度毛利率/净利率30.92%/-2.79%，环比分别变化+0.45/-3.49 个pct。

2026 年一季度，公司实现营收14.53 亿元，同比+81.97%，实现归母净利润0.67亿元，同比+45.05%，主要受益于欧洲需求回暖与澳洲快速增长，但盈利能力仍受汇率波动影响，汇兑损失导致26Q1 财务费用0.57 亿元，同比增加约1.41 亿元。

户储、并网逆变器稳中有进，结构变化影响盈利表现：2025 年公司实现户用储能系统销售收入12.23 万台，同比+28.81%，对应贡献收入24.81 亿元，同比+11.76%，板块毛利率34.47%，同比下降6.14 个pct；并网逆变器方面，公司全年出货44.17 万台，同比+48.83%，实现收入7.95 亿元，同比+34.07%，板块毛利率20.08%，同比下降7.27 个pct，亚非、澳洲等新兴市场出货比例提升影响公司传统逆变器整体价格与毛利率，全年非欧地区的销售贡献占比约为38%。

工商储加速放量，26 年新产品继续推进：得益于持续的产品创新与技术迭代，公司工商业储能表现强劲的增长势头，2025 年全年出货2340 套，同比+339.85%，实现收入5.52 亿元，同比+456.95%，板块毛利率36.96%，同比+2.26 个pct，成为公司新的业绩增长点。进入到2026 年，公司将在大型储能系统、热泵等新产品上持续发力，针对大储领域配套开发的电池仓容量覆盖4.17～5MWh、储能逆变器和变压器柜功率覆盖2～7.5MW，对应的大型储能系统及热泵智慧能源系统研发生产项目计划于2026 年下半年陆续投产，有望为公司后续成长注入新动能。

投资要点：预计公司2026-2028 年实现营收分别为74.04 亿元、98.12 亿元和118.92亿元，实现归母净利润分别为7.85 亿元、10.09 亿元和12.08 亿元，同比增长549.1%、28.5%、19.8%，对应EPS 分别为4.91、6.3、7.55 元，当前股价对应的PE 倍数分别为23.8X、18.6X、15.5X，维持“买入”评级。