陕西煤业(601225)：价稳量增致Q2业绩环比逆势提升 非经波动有望显著收窄

24H1 归母净利同比-9%，其中Q2 由于煤炭业务量增本降环比+27%。24H1公司实现营收847.4 亿元，同比-6.5%；归母净利105.6 亿，同比-8.8%，扣非归母净利111.8 亿，同比-18%，非经常性损益主要为金融产品损益-7.7 亿和所得税影响1.9 亿。其中Q2 归母净利59 亿，环比/同比+26.9%/26.5%，环比显著增长主要由于煤炭业务产量环比提升以及成本相应摊薄下降；扣非归母58.3 亿，环比/同比+8.9%/-8.4%。

煤炭主业：24H1 量增本降、售价平稳，盈利维持高位。1）量：24H1 产量8641 万吨，同比+2.8%，其中Q1/Q2 产量4146/4495 万吨，Q2 产量环比+8.4%，月均产量约1500 万吨左右（5 月单月历史最高1533 万吨），7 月以来产量略有下降至约1400 万吨。2）价：24H1 自产煤售价538 元/吨，同比-9.5%。3）成本：24H1 吨煤完全成本281 元/吨，同比-5.5%，其中外委业务费/材料/税费分别减少3/3/6 元/吨，降幅13%/13.5%/9%。

二级市场投资：公允价值波动影响有望显著收窄。公司已经对隆基股份进行减持，6 月开始对盐湖股份实现权益法核算，剩下的四个资管计划（天风资管计划/朱雀新经济/朱雀新能源/朱雀新材料余额6.7/9.8/25.1/28.1 亿）有望陆续退出，未来公允价值波动影响会逐渐降低。

响应政策首次提出中期分红，彰显公司一贯积极有为作风。为响应政策号召，公司历史上首次提出中期分红，拟派发中期现金股利0.109 元/股（含税），共计现金分红金额10.56 亿元，占中报归母净利的10%。本次现金分红金额需要纳入年度分红承诺计划，即中期与年末分红金额合计不低于今年归母净利的60%。

盈利预测与估值。我们认为在煤价中枢有所下移情况下，公司煤炭产量稳中有增，且仍有一定降本增效空间，同时二级市场敞口逐步收缩有望减少投资亏损，预计公司24~26 年归母净利217/214/210 亿元，对应EPS 分别为2.24/2.21/2.16 元，参考可比公司，给予2024 年13~14 倍PE，对应合理价值区间29.11~31.35 元，维持“优于大市”评级。