凯莱英(002821)2024H1点评：剔除大订单影响主业稳健增长 新签订单逐步回暖

事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入26.97 亿元，同比下降41.63%；归母净利润4.99 亿元，同比下降70.40%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比下降71.41%。

剔除大订单影响主业稳健增长，新签订单逐步恢复。收入拆分看，2024 年上半年剔除大订单影响，整体收入同比+0.8%。此外，2024 年上半年美国市场客户收入剔除大订单影响同比增长约26.92%，来自欧洲市场客户收入同比增长22.75%。分季度看，2024Q2 营收12.98 亿元（-45.31%），归母2.17 亿元（-79.44%），扣非1.94 亿元（-79.55%）。订单方面，2024 年上半年公司新签订单同比增长超过20%，且二季度较一季度环比有较大幅度增长，其中来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平。截至2024 年8 月底，不含本报告期已确认的营业收入，公司在手订单总额9.7 亿美元。盈利能力上，2024 年上半年公司整体毛利率42.15%（-10.91pp），净利率18.50%（-17.99pp）。销售费用1.02 亿元（+24.86%），费用率3.80%（+2.03pp）。

管理费用3.62 亿元（+8.02%），费用率13.42%（+6.17pp）。财务费用-1.88 亿元，费用率-6.99%（-4.05pp），研发费用3.29 亿元（+1.61%），费用率12.19%（+5.19pp）。

小分子CDMO+新兴业务双轮驱动，长期成长可期。1）小分子CDMO：2024H1 小分子CDMO收入21.95 亿元，剔除大订单后同比+2.49%。其中商业化阶段收入约13.96 亿元，剔除大订单后收入同比+2.49%。临床阶段收入约7.99 亿元，同比下降6.97%。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28 个，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2024H1 新兴业务收入5.00 亿元（-5.77%），我们预计主要系国内投融资波动所致，其中①化学大分子：收入同比减少19.74%，在手订单同比+119%，固相合成总产能达到14250L；②制剂：收入同比减少17.36%，交付项目80 个，其中海外项目16 个；③临床研究服务：收入同比减少23.78%，承接新项目159 个；④生物大分子：收入同比增长1.42%，截至2024 年8 月底，生物药CDMO 在手订单接近百余个，ADC 项目占比总订单数量超过50%。

盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026 年公司收入59.28、71.24、88.21 亿元（调整前2025-2026 年约64.97、78.18、98.33 亿元），同比增长-24.24%、20.17%、23.83%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润10.36、13.40、17.09 亿元（调整前2025-2026 年约12.53、16.29、20.53 亿元），同比增长-54.35%、29.36%、27.54%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO 领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。