格力电器(000651)：主营承压下盈利能力改善 制造体系持续夯实

　　事项：

2025 年11 月，工信部公示《2025 年度领航级智能工厂项目培育名单》，格力电器旗下“全价值链格力协同屋空调智能工厂”项目入选（全国首批仅15 家），公司智能制造能力与示范效应获得国家级层面认可。

    　　评论：

长期制造与技术能力持续夯实，但短期经营仍受行业与自身调整影响。在智能制造与产业基础能力获得国家级认可的背景下，公司当期经营表现仍需回到需求与渠道层面观察。公司25Q3 实现营业收入398.6 亿元，同比-15.1%，环比二季度数据来看公司主营业务仍然处于承压阶段。根据产业在线数据，25Q3格力内销/外销量分别同比+3.2%/-15.3%，（25Q2 内外销量分别同比为+6.6%/-4%），内外销均在降速中。我们认为Q3 收入端的进一步下滑不仅和整体行业Beta 相关，可能也和公司渠道改革调整相关。

盈利能力改善。公司25Q3 实现归母净利润70.5 亿元，同比-9.9%。25Q3 实现毛利率28.3%，同比-0.27pct。费用端来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.9%/4.3%/-2.5%，同比+0.18/-0.65/+0.4/-1.06pct，期间费用率-1.1pct。综合影响下，公司25Q3 实现归母净利率17.7%，同比+1.0pct。

现金流稳健，合同负债边际改善。公司25Q3 经营性现金流为174 亿元，同比+98.1 亿元，是归母净利润的2.5 倍，其中销售收入所得现金为460 亿元，同比+73.7 亿元；购买商品、支付劳务的现金支出为290 亿元，同比+39.6 亿元。

具体来看，公司25Q3 合同负债137 亿元，环比增长13 亿元，同比增长28 亿元，结束同比下滑趋势，边际改善。

厚积薄发将是公司未来主旋律。公司为空调龙头，在技术端和制造端的长期竞争优势持续存在。公司目前努力拓展价格带，布局低价格带产品进入线上市场，长期来看有望打开公司收入空间。此外，伴随着国内家电行业的成熟，渠道改革是格力的必经之路，长期来看为公司盈利能力带来提升空间。

投资建议：伴随公司价格带的持续拓展及渠道改革的推进，公司配置性价比凸显，但是短期行业竞争加剧，空调景气度降低，我们调整25/26/27 年EPS 预测至5.37/5.76/6.10 元（前值为5.99/6.41/6.78 元），归母净利润301/323/342 亿元，对应PE 分别为7.6/7.1/6.7 倍。采用DCF 估值法，调整目标价为49.7 元，维持“强推”评级。