歌力思(603808)：24Q2海外业务承压 销售费用率提升拖累业绩表现

24Q2 公司收入及归母净利润同比-1%、-53%，国内业务稳健，但海外业务表现不佳导致费用率提升拖累利润表现。公司推进渠道运营提效，依靠多品牌矩阵持续提升市场份额。预计24-26 年归母净利润规模为1.52 亿元、1.81 亿元、2.13 亿元，同比增速为44%、19%、18%。当前市值对应24PE15.5X，25PE13X，维持强烈推荐评级。

24Q2 业绩稳健。1）24H1：公司实现营业收入14.5 亿元（同比+5.5%，下同），归母净利润0.59 亿元（-46.6%），扣非归母净利润0.56 亿元（-46.5%）。

2）24Q2：公司实现营业收入6.99 亿元（同比-1.1%，海外业务拖累所致，国内业务+9%），归母净利润0.29 亿元（-52.9%），扣非归母净利润0.26亿元（-57.4%）。Q2 海外业务亏损比去年同期增加超过3000 万，Q2 国内业务利润并未下降。

    　　收入拆分。

1）分品牌：24Q2 ELLASSAY、Laure、IRO 中国区和self-portrait 分别增长13.3%、17.6%、18.7%和13%。

2）分渠道：24Q2 线上同比增长33.3%，占比提升3.7pct 至18%左右。线下直营店增速快于分销店。

3）门店数量：截至24 年6 月末公司门店数量较年初-7 家至645 家，其中ELLASSAY门店较年初-1家，Laurel 门店-3家，Ed Hardy 门店-6家，IRO Paris门店-3 家，self-portrait 门店+5 家，其他品牌门店+1 家。

24H1 毛利率提升1.7pct 至69.2%，期间费用率提升5.0pct 至61.6%（主要是销售费用率提升4.7pct），净利率下降4.2pct 至6.0%。24Q2 毛利率提升2.0pct 至71.4%，期间费用率提升7.6pct 至64.9%（主要是海外收入不佳但费用刚性导致销售费用率提升7.4pct），净利率下降4.9pct 至6.0%。

1）分品牌：24H1 ELLASSAY 毛利率同比-1.1pct，Laurel 毛利率同比-5.2pct，Ed Hardy 及Ed HardyX 毛利率同比+3.3pct，IRO Paris 毛利率同比+2.3pct，self-portrait 毛利率同比-0.3pct。

2）分渠道：24H1 线下毛利率同比+0.5pct，线上毛利率同比+3.9pct；直营店毛利率同比-0.46pct，分销店毛利率同比-1.46pct。

24H1 存货承压。1）24H1 经营净现金流1.58 亿元（-42%）。2）截至24年6 月末应收账款周转天数同比+3 天至42 天。3）截至24 年6 月末存货周转天数同比+80 天至380 天。

盈利预测及投资建议：公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率，国内业务稳健增长。考虑到海外业务承压拖累利润表现，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年收入规模为31.0 亿元、33.6亿元、36.4 亿元，同比增速为6%、8%、8%。归母净利润规模为1.52 亿元、1.81 亿元、2.13 亿元，同比增速为44%、19%、18%。当前市值对应24PE15.5X，25PE13X，维持强烈推荐评级。

风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货减值风险。