徐工机械(000425)：业绩稳健增长 盈利能力持续提升

　　事件概述

公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收496.3 亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润37.06 亿元，同比增长3.2%；实现扣非归母净利润32.95 亿元，同比下降2.35%。

    　　继续发力海外市场，国际化收入占比突破44%

根据公司中报，2024 年上半年公司实现国际化收入219 亿元，同比增长4.8%，海外收入占比达44%，同比提升3.37pct。根据公司中报，2024 年上半年公司挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长；全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍，挖掘机海外收入同比增长 16%，混凝土设备全球协同成效初显，海外泵车、搅拌站收入翻倍，搅拌车增长接近 2 倍。2024 年上半年公司海外业务毛利率达24.4%，较去年同期同比提升1.2pct。同时，公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等的海外产能逐步完善，未来有望进一步优化海外成本。

    　　土方机械保持正增长，非挖业务略有承压

根据公司中报，2024 年上半年公司土方机械收入达139 亿元，高于其他板块收入，同比增速达6.98%，其余板块收入大多所下滑。上半年起重机/混凝土/高机/矿业机械同比收入增速分别为-15.2%/-3.5%/-11.5%/-16.4%。由于2024 年上半年国内非挖产品普遍需求表现一般，导致了徐工的横向板块收入小幅下行。展望未来，非挖板块的业绩压力会逐步缩小。预计2024Q3 以后挖机出口占比高的公司会有不错的业绩表现，徐工机械下半年的业绩高增可期。

    　　资产质量逐步提升，净利率逐步提升

公司注重高质量发展，2024 年上半年公司经营性现金流净额17.06 亿元，较去年同期增长11%。上半年公司资产负债率为63.3%，较2023 年底压降了1.24pct；上半年公司存货较2023年年底压降了21.6 亿元。公司在新领导班子的带领下，国际化业务发展成效显著，资产质量逐步夯实。2024 年上半年公司净利率达8.3%，创近十年来二季度的净利率新高。未来新徐工的资产质量和利润率中枢有望进一步提升。

    　　投资建议

预计公司2024 至2026 年营收为970.7/1066.8/1176.3 亿元，归母净利润为63.7/80.8/106.5 亿元，对应EPS 为0.54/0.68/0.90 元/股。按照2024 年9 月5 日收盘股价6.29元/股，公司2024 至2026 年PE 为11.8/9.3/7.1 倍。公司综合实力较强，土方产品领先且非挖产品线较宽，公司利润率保持高水平。首次覆盖，给予"买入"评级。

    　　风险提示

行业竞争加剧，价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。