平高电气(600312)：提质增效效果显著 收入结构逐步向高压优化

事件：公司发布2024 半年报。2024H1，公司实现营收50.42 亿元，同比+5%，归母净利润5.34 亿元，同比+60%，扣非净利润5.32 亿元，同比+60%。其中2024Q2 公司实现营收29.98 亿元，同比+5%，归母净利润3.04 亿元，同比+66%，扣非净利润3.04 亿元，同比+70%。2024H1，公司毛利率为23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts。

    　　2024Q2 公司毛利率为22.37%，同比+4.23pcts，净利率10.57%，同比+3.30pcts。公司上半年业绩实现高增，主要是高压板块拉动，以及公司提质增效效果显著。

特高压主网项目支撑公司业绩高增，提质增效效果显著。各业务板块收入拆分，2024H1 公司高压板块实现营收30.3 亿元，收入占比达60%，相较2023 年公司高压板块营收占比有所提升，高压板块毛利率27.6%，较2023 年全年提升4.7pcts；配网板块实现营收13.9 亿元，收入占比28%，毛利率15.9%；国际板块营收0.4 亿元，收入占比1%，持续亏损；运维检修及其他板块营收5.3 亿元，收入占比10%，毛利率25.6%。公司上半年毛利率同比+4.32pcts，主要是公司上半年①1100 千伏、800 千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝特高压工程、庆阳换流站等重点工程建设；②公司深入推进精益生产，平芝公司、机构事业部等精益产线生产效率平均再提升10%；③建立以毛利增加值率为基础的预算体系。

特高压主网及配网政策支撑力度持续加强，电网大时代到来。国家电网在7 月宣布2024 年电网投资将首次超过6000 亿元，同比新增711 亿元。

南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024 年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953 亿元。具体到招标上看，国家电网输变电设备集招2024 年前三批金额达433 亿元，较同期持续保持增长态势。具体到特高压项目看，国家电网发布“2024 年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。

重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252 千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。

盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为11.81/15.19/17.46 亿元，同比+44.7%/28.6%/15.0%；对应PE 估值分别为20.8x/16.2x/14.1x。维持“增持”评级。