锦江酒店(600754)：海外减亏带动业绩增长 关注后续改革经营提效

事件：公司发布2024 年半年报业绩预告：2024H1 公司实现营收68.92 亿元，可比口径下同比增长0.23%；实现归母净利润8.48 亿元，同比增长59.15%；实现扣非净利润3.89 亿元，同比增长4.02%。其中，单Q2 公司营收同比下降4.84%，扣非净利同比增长15.97%。

资产处置带动境内业绩增长，海外减亏显著。2024H1 公司毛利率为39.85%，同比-2.09pct，主要是酒店客房、持续加盟服务毛利率下滑。上半年境内全服务/有限服务酒店归母净利润分别同比+25.21%/+57.79%，利润增长主要是出售时尚之旅资产获得投资收益。2024H1 境外业务同比减少亏损750 万欧元，主要是二季度通过债务结构优化等降低财务费用。

开店表现符合预期，高基数下RevPAR 承压。2024H1 境内有限服务型酒店RevPAR 同比下降4.63%，其中单Q2 同比下降7.18%，高基数下量价承压，经济型酒店相对韧性。2024H1 境外酒店RevPAR 同比下降0.63%，其中单Q2同比下降1.03%。2024H1 公司新开680 家酒店，开业退出190 家，净增490家。

投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部治理改革，经营效率有望提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为15.49/16.63/20.26 亿元，对应PE 为16.58/15.44/12.67 倍，调整至“增持”评级。