陕西煤业(601225)：拟收购陕煤电力集团 煤电一体化盈利稳定性有望提升

　　事件：公司与控股股东陕煤集团签订资产转让意向协议，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团全部股权转让给陕西煤业。

收购标的情况：陕煤电力集团现有电力装机约10.8GW，2023 年实现度电净利0.043 元。陕煤集团对陕煤电力集团持股88.65%，截至24 年3 月末，陕煤电力集团净资产125 亿，电力装机1082 万千瓦（其中煤电962 万千瓦，新能源120 万千瓦），主要分布在陕西、湖南、湖北、河南、江西等6 省，23 年完成发电量354 亿千瓦时，实现利润总额17.98 亿，净利润15.28 亿，全年利用小时4520 小时，所属各发电企业利用小时数均高于区域平均水平，折算平均度电净利0.043 元，ROE 约12.2%。

收购方式及对价：我们认为，公司在手现金丰厚，具备现金收购能力，参考可比火电公司，目前PE 估值约10 倍，估算总资金规模预计100 亿元以上，但具体收购资产规模仍需进一步确认。

此次收购有利于公司煤电一体化，盈利稳定性有望进一步增强。（1）目前陕煤PE-2024 约11x，若10xPE 左右收购，估值低于陕煤及其余可比电力公司；（2）截至24H1，公司账面现金275 亿，近三年每年经营性现金流350 亿以上，该资产收购不影响公司现金分红能力；（3）按23 年发电量估算，陕煤电力集团年耗煤量约1460 万吨（折算5500 大卡），该部分煤炭本身均由陕煤及集团供应，按照陕西地区长协价上限5500 大卡为520 元/吨结算，收购有望一定程度形成煤电一体化，覆盖比例约9%（陕煤产能1.63 亿吨），有望提升公司盈利稳定性。

盈利预测与估值。我们认为，公司资源禀赋优质，可采储量丰富，抗风险能力优于行业平均水平，此次收购有望进一步提升公司业绩稳定性，预计公司24~26 年归母净利217/214/210 亿元，对应EPS 分别为2.24/2.21/2.16 元，参考可比公司，给予2024 年13~14 倍PE，对应合理价值区间29.11~31.35元，维持“优于大市”评级。