丽江股份(002033)：持续积极分红 索道扩建有望打开成长空间

　　公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营收8.60 亿元，同比+6.42%；归母净利润2.13 亿元，同比+1.24%。25 年业绩小幅提升，分红比例高企。

中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

营收实现稳健增长，业绩端小幅提升。2025 年公司实现营收8.60 亿元，同比+6.42%；归母净利润2.13 亿元，同比+1.24%。其中24Q4 公司实现营收2.01 亿元，同比+16.11%；归母净利润0.22 亿元，同比+15.90%。25年业绩增幅不及营收，主要是由于高毛利业务索道和演出的营收占比下降，酒店业务占比提升，主营业务收入结构发生变化。

受天气影响索道板块营收下滑，期待扩建提升旺季承载量。25 年上半年极端天气影响下，索道多次停运造成接待人次和板块营收有所下滑。25年索道板块实现营收4.07 亿元，同比-1.63%，毛利率为84.72%，同比+0.06%。其中牦牛坪索道改扩建项目已于25 年11 月开工建设，并于26年3 月4 日停止对外运营，新索道预计将于28 年投入运营。届时运量将由当前的360 人/小时提高至1900 人/小时，有望突破索道业务的运力瓶颈。25 年牦牛坪子公司的净利润为641 万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为3349 万元，有望增厚索道板块利润。

酒店业务逐步爬坡提振盈利水平，演出业务受人力成本抬升拖累。25 年酒店/印象演出/餐饮服务/其他业务的营收分别为1.99/1.41/0.39/0.74 亿元，同比分别+18.88%/+0.72%/+9.59%/+43.97% ； 毛利率分别为23.18%/51.63%/4.79%/23.36%，同比分别+4.33/-4.09/+2.31/+18.11pct。酒店板块中，丽江和府酒店实现净利润203 万元，同比24 年扭亏为盈，迪庆地区酒店业务同比24 年实现减亏。演出业务人力成本提升，导致该板块毛利率出现下滑。

维持高分红比例，积极回馈股东。据公告，25 年公司计划向全体股东每10 股派发现金股利3.5 元（含税），共派发现金红利1.92 亿元，占当年归母净利润的90.09%。公司多年来维持着稳定高分红，积极回馈股东。

    　　估值

由于索道改建暂停使用，短期内对接待人次造成一定影响，我们预计公司26-28 年EPS 为0.42/0.44/0.46 元，对应市盈率分别为21.2/20.0/19.1 倍；中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。