亚信安全(688225)：交易价格合理下调 收入利润有望大幅增厚

事件：

公司于2024 年9 月7 日发布重大资产购买暨关联交易报告书（修订稿），针对此前公告的“拟通过设立境外全资子公司作为收购主体以支付现金的方式购买亚信科技19.236%或20.316%股份，同时以表决权委托方式取得田溯宁及其控股公司合计持有亚信科技的9.572%-9.605%表决权，交易完成后公司将间接控制亚信科技28%-30%表决权”的重大资产重组交易，下调交易价格。

    点评

亚信科技股价波动触发交易价格调整，核心为保护上市公司及股东利益标的公司亚信科技2024 年上半年业绩承压，2024 年中报收入利润均出现下滑，股价出现一定调整。在此背景下，公司出于保护上市公司及股东利益的考虑，与交易对方重新协商交易价格（此前签署的《股份购买协议》中并无交易价格调整机制），交易价格由9.038 港元/股下调至7.288 港元/股。调整后交易价格对应的交易对价为13.11 亿港元（购买亚信科技19.236%股份情形）或13.85 亿港元（购买亚信科技20.316%股份情形）。我们认为此次交易价格下调的动机合理且调整后的交易价格具备公允性，意味着公司重大资产重组事项落地节奏有望加速。

双方有望在运营商领域实现强强联合，业务协同值得期待考虑到重组后公司：1）“云网安”一体化生产系统将进一步完善；2）原有业务原生安全能力实现增强，整体解决方案能力将全面提升；3）电信运营商、金融等重合行业产品销售协同效应显现，交叉销售+产品互补方式助力业务拓展，我们预计交易完成后亚信安全收入及利润水平有望获得显著提升。

交易完成后中国移动仍维持亚信科技第二大股东身份中国移动作为亚信安全及亚信科技的最大客户集团，并购完场后仍将作为亚信科技第二大股东，表决权比例19.49%。两家公司在重组完成后仍将与中国移动等电信运营商继续保持稳定的长期合作关系。根据公司公告，本次交易完成后，2023 年度亚信安全营业收入将达到95.38 亿元，其中来自于电信运营商的收入为75.47 亿元，占比为79.13%；来自于中国移动的收入为52.85 亿元，占比为55.42%，较本次交易前亚信安全来自于电信运营商及中国移动的收入比例均有所提升。

    盈利预测与估值

我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为18.50、20.59、22.97亿元，归母净利润-1.34、0.54、1.12 亿元。考虑到：1）公司未来利润持续改善；2）公司正在推进与亚信科技的重大资产重组事项，资产重组完成后有望带来公司收入和利润的大幅提升（我们的盈利预测中未包含此部分预期），维持“买入”评级。