天顺风能(002531)：Q2业绩短暂承压 合同负债高增奠定交付景气基础

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营收约22.6 亿元，同比下降48%，实现归母净利2.2 亿元，同比下降63%；其中2024Q2 实现营业收入12.1 亿元，同比下降59%，归母净利0.7 亿元，同比下降82%。公司业绩落于预告区间。

    　　事件评论

收入端，公司24H1 收入同比有所下降，预计主要因出货量下降所致，其中：海风、陆塔、叶片、发电24H1 营收分别为0.9、6.1、7.9、6.6 亿元，同比不同程度下降。

盈利端，公司24H1 毛利率约27%，同比提升约4pct，期间费用率约16%，同比提升8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比不同程度提升。最终，公司实现销售净利率约10%，同比有所下降。分业务拆分看，海风、陆塔、叶片、发电毛利率分别为10.0%、8.2%、10.1%、66.6%，分别同比不同程度下降。

其他财务指标，公司24H1 资本开支约4.7 亿元，表明积极开展产能建设；存货、合同负债分别为26.5、9.0 亿元，同比显著增长，表明公司积极开展备货，下半年青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1 号等项目预计陆续完工交付。同时，公司积极沟通龙源射阳、青洲五七项目交付节点，新签的海洋牧场和升压站项目预计下半年开始制作，有望奠定后续交付景气基础。此外，截至目前公司在运风场容量约1.6GW，另有0.96GW 风场建设指标（其中0.6GW 已核准待开工），有望带来装机容量增厚。

新增订单：公司公告中标华润苍南1#二期扩建项目（200MW）海上升压站建造与运输，总金额约1.06 亿元（含税），一定程度意味着公司在浙江海风市场竞争力进一步加强，有望带来后续新增订单持续突破。

    　　展望后续，公司积极开展国内外海风产能建设，有望充分受益海风行业景气，进而实现业绩高增。预计公司2024 年归母净利约9 亿元，对应PE 约14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。