爱旭股份(600732)：盈利阶段性承压 ABC放量支撑未来业绩

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营收51.6 亿元，同比-68.2%；实现归母净利润-17.4 亿元，同比-233.3%。其中，Q2 实现营收28.6 亿元，同比-68.9%，环比+5.4%；实现归母净利润-16.5 亿元。

    　　事件点评

PERC 电池出货12.84GW，TOPCon 产能具备规模化生产能力。2024年上半年，公司实现PERC 电池销售量12.84GW；但由于光伏电池环节产能过度投放导致了行业竞争加剧，电池片价格持续下跌，产品盈利能力下降。

公司电池产能结构持续转型升级，2024 年Q2，公司TOPCon 电池陆续实现批量产出，产品已通过多家下游主流组件企业的供应商准入流程。此外，公司重视海外渠道的布局，海外销售比例不断提升，2024 年Q1，公司电池片外销比例较2023 年的12.7%提升至38.4%，Q2 该比例进一步提升至40.3%。

ABC 组件销售大幅增长，优质产品力享受高溢价。公司不断加大对ABC组件的市场开发力度，2024 年上半年，公司N 型ABC 组件出货1.62GW，较2023 年上半年+232%；ABC 组件实现营收17.01 亿元（不含税），对应单价为1.05 元/W（不含税）。公司N 型ABC 产品具有功率高、收益多、安全性好等优点，能够提高业主发电收益，目前在手订单超10GW。与TOPCon组件相比，在分布式场景下，目前公司N 型ABC 组件在海外户用市场溢价30%-40%，海外工商业市场溢价15%+，在国内分布式市场溢价0.08-0.12 元/W；集中式场景下，公司N 型ABC 组件在海外溢价10%+。后续，公司将推出N 型ABC 满屏组件，件同等面积功率将较N 型TOPCon 组件功率高6-10%，产品力有望持续领先。

    　　投资建议

行业阶段性供需失衡，非理性的价格以及存货跌价准备的增加，对公司业绩产生负面影响。在当前产品价格及行业供需背景下，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 分别为-1.09\0.58\1.07，对应公司9 月13 日收盘价7.63 元，2024-2026 年PE 分别为-7.0\13.1\7.1，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　ABC 技术产能投产不及预期，PERC 产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。