青岛啤酒(600600)：量价有所承压 成本红利持续兑现

事件描述

公司2024H1 营业总收入200.68 亿元（同比-7.06%）；归母净利润36.42 亿元（同比+6.31%），扣非净利润34.27 亿元（同比+6.15%）。公司2024Q2 营业总收入99.18 亿元（同比-8.89%）；归母净利润20.44 亿元（同比+3.55%），扣非净利润19.14 亿元（同比+1.87%）。

    　　事件评论

现饮渠道疲软，公司吨价、销量表现平淡。量价拆分来看，1）量：2024Q1/2024Q2 公司销量同比-7.58%/-8.05%，其中青岛主品牌销量同比-5.64%/-8.72%，中高端品牌销量同比-2.44%/-5.55%。2）价：2024Q1/2024Q2 公司吨价同比+2.58%/-0.91%，2024Q2 吨价略有下降，山东地区收入表现好于公司整体，基地市场仍具升级势能；华东、华南等结构基础较好的市场现饮渠道疲软销量、收入下滑较大拖累整体吨价。

销售费用率可控，成本红利持续兑现。2024Q1/Q2 公司吨成本同比-0.96%/-5.4%，吨成本改善幅度环比加大，2024Q2 公司毛利率同比+2.7pct。整体费用率表现稳定，2024Q2同比+0.2pct，其中销售费用率+0.42pct，管理费用率+0.16pct。成本改善背景下，市场竞争格局仍保持相对平稳，成本下降传导带来利润增厚，公司2024Q2 归母净利率同比+2.47pct。

消费场景受损，行业短期承压，但通过各家啤酒企业中报来看，销售费用率均表现较为平稳，销量承压背景下竞争依然较为温和，随着下半年基数走低，边际有望进一步改善，同时成本红利贡献利润增量。公司今年来严格贯彻库存管理、禁止虚出库政策，库存处于良性水平运转。公司账上现金充裕、资本开支有限，年度分红率有望持续提升。我们预计2024/2025/2026 年EPS 为3.49/4.02/4.30 元，对应PE 为16X/14X/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；