东方铁塔(002545)：钢结构钾肥双轮驱动 公司稳健成长

事件描述

公司2024 上半年实现营业收入19.79 亿元，同比增长18.0%；归属净利润2.75 亿元，同比减少24.0%；扣非后归属净利润2.70 亿元，同比减少24.2%。公司实现单二季度营业收入10.83亿元，同比增长21.6%；归属净利润1.08 亿元，同比减少44.3%；扣非后归属净利润1.06 亿元，同比减少43.8%。

    　　事件评论

钾肥产量稳健增长，钢结构订单饱满，公司营收稳健增长。2024 上半年，公司氯化钾生产呈现持续稳产、高产的状态，实现氯化钾产量约61.66 万吨，较上年同期增长79.48%，2024 年季度平均产量30.83 万吨，站上30 万吨台阶；钢结构业务订单饱满，中标了国家电网、南方电网、东方电气集团的多个招标项目。钢结构钾肥双轮驱动，公司2024 上半年实现营业收入19.79 亿元，同比增长18.0%。

计提老挝钾肥出口关税，冲击24Q2 单季度利润表。根据《老挝人民民主共和国关于出口货物清单及关税税率的主席令》（2023 年老挝国家主席令第001 号），老挝政府自2023年10 月1 日起对于氯化钾出口按7%税率征收出口关税。2024 年中报中，利润表计提了2023 年四季度以来的老挝钾肥出口关税1.08 亿元。根据财务报表披露，该部分关税目前只是在利润表中计提，尚未实缴，在资产负债表中计入“应交税费”科目。公司单季度氯化钾产销量约30 万吨，2023 年10 月至报表发布共三个季度，据此测算可知单季度对应约0.36 亿元出口关税，折单吨产品约120 元/吨。若扣除计提23Q4 和24Q1 关税的影响，24Q2 实际净利润约1.80 亿元，符合预期。

氯化钾景气波动，毛利率同比小幅回落，期间费用率基本平稳。公司2024 上半年综合毛利率30.3%，同比下降2.8pct，主要是氯化钾市场价格同比有所回落所致。费用率方面，公司2024 上半年年期间费用率7.89%，同比提升1.60pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.20、0.84、0.06、0.49pct 至0.97%、4.28%、1.94%和0.70%，单二季度期间费用率8.84%，同比提升3.67pct。报告期内管理费用增加主要是“老挝行政收费”同比去年增加0.24 亿元所致。

XDL 项目稳步推进，2026 年氯化钾产能有望翻倍。公司与XDL MAX 合资（公司持股75%）的XDL 项目稳步推进，预期将在2026 年内形成100 万吨/年氯化钾产能。XDL 项目推进顺利，前期已对首采段副井、充填井、北回风井及主胶带斜井四周进行了预注浆加固处理，2024 年6 月15 日项目正式进入水治理工程项目主要施工阶段。

维持“买入”评级。公司是国内出海找钾双子星之一，未来钢结构钾肥双轮驱动，公司业绩中枢有望再上台阶， 稳健成长。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为6.54/6.97/7.30 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、资源项目进展不及预期；

    　　2、钢结构业务竞争进一步加剧。