牧原股份(002714)：养殖成本下降 利润有望超预期

　　本报告导读：

    　　公司8 月出栏量624 万头，全年出栏量有望超预期，同时叠加成本继续下降，2024年养殖利润丰厚。往后看，2025年生猪价格高，预计盈利仍强。

    　　投资要点：

投资建议：下 调目标价至 47.40元，维持“增持”评级。8月公司出栏量624 万头，全年出栏量有望超预期，上调2024 年利润预测；下调2025 年出栏量预测至8000 万头，下调2025 年利润预测。预计2024~2025 年EPS 为4.39/4.74 元（前值4.38/5.68 元），2026 年EPS预计3.84 元。参照可比公司2025 年平均PE 约9X，由于公司养殖成本优势凸显且仍能继续下降，给予2025 年以10XPE，下调目标价至47.40 元（前值52.56 元），维持增持评级。

养殖成本行业领先，且持续下降。年初至今公司养殖完全成本持续下降，从Q1 的15.5 元/kg 已降至8 月13.7 元/kg，主要来自饲料原料下降和养殖指标改善。目前公司PSY 和存活率继续提升，往后看前期玉米、豆粕价格下降将继续降低养殖成本，同时各生产指标还有继续改善的空间，预计在24Q4 达到13 元/kg 的养殖完全成本。

    　　基于13 元/kg 的行业领先成本，公司在2024 年全年养殖头均盈利丰厚。

猪价高位，公司负债率有望继续下降。截止2024 年中报，公司资产负债率61.81%，环比Q1 下降约1 个百分点。当前生猪价格高位，以8 月养殖成本计，公司育肥猪头均盈利约600~700 元。利润丰厚改善公司经营性现金流，同时叠加资本开支已在下降趋势，预计公司在2024H2 负债率有望继续下降。

慢增产，弱补栏，预计2025 年公司盈利仍强。据8 月第三方监测数据来看，8 月能繁存栏增长放缓。卓创咨询8 月能繁母猪存栏量环比+0.82%（7 月2.38%），上海钢联数据能繁存栏环比+0.32%（7 月环比+1.11%），涌益咨询能繁母猪8 月环比+0.52%（7 月1.79%）。

从第三方数据来看，8 月均处于能繁放缓的趋势中。养殖户目前补产能动力不足，对2025 年价格信心较弱，因此我们认为2025 年生猪价格反而较好，公司生猪养殖盈利仍强。

    　　风险提示：农产品价格大幅波动风险、极端气候变化风险