赛力斯(601127)：3Q24单车净利环比提升；拟收购“超级工厂“

　　业绩预览

    　　预测盈利同比增长518%至559%

公司发布业绩预盈公告：公司预计1-3Q24 实现营业收入1,030.0 亿元到1,100.0 亿元，同比上升518%到559%。归母净利润35.0-41.0 亿元，扣非净利润32.0-38.0 亿元，同比扭亏。对应3Q24 营业收入中枢414.6 亿元，同比+634%/环比+7.7%；归母净利润中枢21.8 亿元，环比+54.8%；扣非归母净利润中枢20.6 亿元，环比+55.9%。

    　　关注要点

3Q24 延续良好的产品结构，单车净利润环比提升。据公司产销快报公告，3Q24 公司新能源汽车总销售11.6 万辆，环比+9.1%，其中赛力斯汽车销售11.0 万辆，环比+12.0%。据乘联会，7-8 月M9 销量占比为46%，我们预计3Q延续了2Q良好的产品结构。我们测算3Q24 单车收入（中枢）为35.8 万元，环比微降；单车净利（中枢）1.9 万元，环比增长超5000 元。

销量有望保持稳健增长，期待盈利逐步释放。公司披露，截至10 月10日，M9 累计大定超15 万辆1，我们认为有望对公司销量稳健增长形成有力支撑，产品结构有望保持；4Q24 至明年的新品有望带来销售增量。盈利层面，半年报中披露1H24 研发支出费用化比例由同期的15%大幅提升至73%，对盈利形成摊薄，我们认为实际盈利质量较优。往前展望，我们认为在销量稳健的基础上，受益于规模效应和采购降本，盈利有望逐步释放。

增发收购“超级工厂”，提高公司重要业务的资产完整性和控制力。公司发布《发行股份购买资产报告书（草案）》，计划以81.6 亿元的交易价格收购龙盛新能源，发行价格为66.39 元/股，发行数量为1.2 亿股，占发行后上市公司总股本的比例为7.53%。本次交易完成后龙盛新能源将成为公司的全资子公司，公司获得超级工厂的所有权。交易完成后，公司1H24 备考口径归母净利润下降7975 万元，公司判断系折旧摊销规模增大所致；但资产负债率和经营性现金流均有望改善。此外，公司已入股引望10%，将战略合作升级为“业务合作+股权合作”，我们期待公司在豪华SUV 品类补齐的基础上进一步延伸产品矩阵，同时加速拓展海外市场，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

基于公司销量稳健增长趋势，我们上调24E/25E营收20%/13%至1367/1611 亿元，基于公司费用化比例变动对盈利有所摊薄，维持盈利预测不变。当前股价对应27x/17x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应37x/23x 24E/25E P/E，较当前股价有40%的上涨空间。

    　　风险