民士达(833394)：业绩符合预期 航空蜂窝持续高增 出海逐步恢复

　　买入（维持）

    　　投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。2024 年前三季度，公司实现营收2.82亿元（YoY+9.1%），归母净利润7074 万元（YoY+10.7%），扣非归母净利润6313 万元（YoY+27.3%）；2024Q3 单季，公司实现营收9631 万元（YoY+13.7%、QoQ+1.0%），归母净利润2644 万元（YoY+10.6%、QoQ+10.5%），扣非归母净利润2388 万元（YoY+31.8%、QoQ+7.4%），业绩符合预期。

航空蜂窝持续高增，海外出货逐步恢复。分应用领域看，2024Q3 单季，公司航空蜂窝领域持续高增，电气绝缘领域稳定增长。分地区看，欧美区持续替代杜邦，亚太区出货量逐步恢复到正常状态，俄语区仍受支付等因素影响，2024 年前三季度出口同比降幅缩窄，预计全年有望恢复到2023 年水平。

盈利能力逐季提升，费用控制持续强化。2024Q3 单季，公司实现毛利率37.4%（YoY+3.7pcts，QoQ-1.2pcts），较去年同期增长主要系毛利率较高的航空蜂窝领域高端产品占比提升所致；实现净利率27.5%（YoY-0.8pcts，QoQ+2.4pcts），年内盈利能力逐季提升；销售费用率、管理费用率分别为2.0%、1.9%（YoY 分别为-0.2pcts、-1.1pcts，QoQ 分别为-1.9pcts，-1.1pcts），控费能力持续增强。2024 年前三季度，公司实现经营性净现金流1791 万元，较中报2376 万元有所下滑，主要系公司以银行存款支付货款比例增长所致。

展望：航空蜂窝延续高增，电气绝缘稳定增长，合同负债+存货保障业绩。2024 年三季度末，公司合同负债为825 万元，较二季度末增加494 万元；同时公司存货为1.10 亿元，较二季度末增加1152 万元，我们认为公司在手订单充足，为业绩持续增长提供保障。展望2024Q4，航空蜂窝领域有望延续高增；电气绝缘领域受海外出货恢复影响增速预计高于前三季度，带动全年稳定增长。

投资分析意见：维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代，在航空蜂窝、新能源车等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，我们看好公司长期业绩持续增长，维持24-26E盈利预测，预计分别实现归母净利润1.01/1.23/1.49 亿元，对应当前PE 分别为23/19/15倍，对应当前市值有32%上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。