森麒麟(002984)：Q3业绩符合预期 高端配套取得突破

公司Q3 业绩符合预期，归母净利润6.5 亿元，同/环比+67.5%/+13.0%，在原材料价格及汇兑等不利条件下稳健成长。公司盈利能力领先，摩洛哥工厂开始投产，高端配套取得突破。维持“强烈推荐”评级。

    　　Q3 业绩符合预期，季度盈利再创新高。

1）净利润：Q3 归母净利润6.5 亿元，同/环比+67.5%/+13.0%。其中，汇兑损失6000 万元（Q2 为收益2600 万元），海运补贴4600 万元（Q2 为1800万元），剔除这两项因素后，Q3 净利润环比Q2 大幅提升。

    　　2）收入：Q3 收入22.3 亿元，同/环比+1.1%/+11.8%，主要反应销量增长。

3）销量：Q3 半钢胎销量为805 万条，环比+10.1%；全钢胎销量为19.16 万条，环比+21.2%。

4）毛利率：Q3 毛利率39.5%，同/环比+12.0pct/+4.3pct，在原材料成本上涨的背景下逆势提升，反映了双反税率下降、规模效应提升、产品结构改善的综合影响。

5）费用率：Q3 销售/管理/研发费用率合计6%，同/环比-0.4pct/持平；财务费用率1.1%，同/环比-1.1pct/+4.7pct，主要反映汇兑影响。

摩洛哥工厂已投产，全球化战略稳步推进。摩洛哥工厂已于9 月30 日正式投产，从23 年10 月开工到投产，仅用时11 个月。工厂设计年产半钢子午线轮胎1200 万条，计划明年中期达产，25 年目标销量为800 万条。摩洛哥出口美国零关税，且海运距离较短可节省运费，毛利率有望比泰国工厂更高；本地仅森麒麟一家轮胎工厂，被反倾销的风险很低。我们看好明年摩洛哥工厂爬产驱动公司业绩增长。

突破海外高端配套，品牌力持续向上。1）公司此前已获德国大众的配套资质，多个车型获得定点提名，预计首款车型大众途观将于近期开始供货，供货德国大众总部。2）上半年公司获得日本丰田的正式供应商资格，两个车型正在测试，预计25 年实现供货。3）摩洛哥工厂预计获当地雷诺、Stellantis 的前装配套。

维持“强烈推荐”评级。Q3 业绩强劲，在原材料价格及汇兑等不利条件下稳健成长，反映出卓越的经营能力。预测2024-2026E 净利润为23.8 亿/25.2亿/30.5 亿元，同比+73.8%/+6.1%/+20.7%，对应11x/10.3x/8.6x 2024-26EP/E。维持“强烈推荐”评级。